东吴证券-宏观点评：5月超级核心通胀“转负”助力美联储“减负”-240614

　　5月通胀可谓是“举足轻重”且“举世瞩目”，而全面不及预期的通胀增速无疑是给债券多头和美联储了一定的惊喜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面，这一份数据在议息会议的前几个小时“重磅登场”；另一方面，在一年过半的关键时点上，通胀呈趋势性下降是美国经济迎来“拐点”的关键。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此这无疑也让市场兴奋了一把，数据公布后，美国三大股指期货齐涨，美债利率短线下挫。那么具体来看，本次通胀表现到底如何？

　　从整体来看，5月CPI与核心CPI都低于预期：5月CPI同比3.27%，季调后环比0增长；5月核心CPI同比3.41%，环比0.16%。

　　从细项上来看5月通胀数据，住房通胀环比上涨0.4%，连续第四个月上升，仍是通胀的最大贡献项。住房成本对美国通胀数据的重要性有多大？去年房屋通胀同比上涨5.4%，占核心通胀12个月总涨幅的2/3以上。同时5月住房通胀的上行远远抵消了汽油价格的下降。那么具体来看：

　　便宜的油价帮了大忙，成为通胀下行的最大帮手。5月份能源价格齐跌，其中最明显的是汽油价格，环比下降3.6%。回头来看，创下接近纪录的美国人计划在今年夏季进行公路旅行，76%的美国人计划在阵亡将士纪念日和劳动节之间至少进行一次旅行。随着假日出行结束，东部地区率先开始以每加仑低于3美元的价格出售汽油。截至2024年5月31日，AAA的全国平均价显示每加仑普通汽油售价为3.559美元。这比一周前的3.609美元和一个月前的3.657美元都要低。

　　核心服务方面，住房粘性仍强。核心通胀居高不下的最大因素是住房成本，近几个月以来，虽然新租赁价格已经下降，并将有助于降低核心通胀。不过从结果来看，住房通胀同比增加5.4%，环比0.4%的增速并非是一个大幅走弱的数字，虽然住房同比增速逐步降温，但走势相对缓慢，是当前核心CPI难降的最大阻力。

　　超级核心通胀时隔30个月，首次环比转负。这对于鲍威尔及其他官员而言来说，无疑是一个非常好的消息。美联储官员密切关注超级核心通胀，而所谓的超级核心通胀，即指不包括住房在内的服务价格。该指数在5月环比下降0.04%，这是自2021年9月以来首次出现负值。这自然使2024年的两次降息可能成为明显的政策分布中心，并为市场在2025年定价更多降息打开了大门。

　　从分项上来看，5月超级核心通胀主要分项环比增速基本纷纷转负，其中，运输服务（环比-0.5%）、休闲服务（环比-0.2%）以及其他杂项个人服务（环比-0.7%）均较4月明显放缓且转为负增；医疗护理服务（环比0.3%）增幅放缓；不过通讯服务环比增速（环比0.3%）较上月小幅上行。

　　商品通胀“下降旋律”仍在继续，新车价格加速下滑。5月核心商品继续推动整体通胀放缓，核心原因在于新车价格的加速走弱。5月新车价格环比增速继续下行至-0.5%，同比增速下行至-0.8%，成为推动核心商品放缓的主要推手。不过值得注意的是，二手车价格变化有加速迹象：环比增速从4月-1.4%上涨至0.6%。

　　其他核心商品通胀方面基本全部转为负增：服装（环比-0.3%）、休闲娱乐商品（环比-0.1%）、教育和通讯商品（环比-1.6%）。不过医疗护理商品在本月环比增速出现反弹，结束了低增速，大幅反弹至环比上涨1.3%。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。