天风证券-电力设备行业专题研究：从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会，横店东磁-240904

　　核心观点：美国光伏需求高增，而供给端本土电池扩产慢+美国针对进口设置多种关税导致电池紧缺，由此带来投资机会：可以出口美国+实现低关税的海外产能充分受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国光伏装机快速增长VS电池扩产较慢→产能紧缺

　　光伏需求端：美国高用电需求+降息、IRA补贴提高经济性驱动光伏装机高增，有望带动美国24年光伏新增装机维持高位（Wood Mackenzie预计40GW）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　光伏本土供给端：根据CEA的数据，24年美国电池产能仅1GW，预计27年产能有望达到11GW，由此带来美国光伏电池供给缺口较大。

　　美国针对进口光伏电池设置多种关税以保护本土制造业

　　虽然美国本土电池产能紧缺，但为了保护本土制造业，美国政府针对进口的光伏电池设置了多重关税。

　　201税（已存在）美国政府针对进口光伏电池、组件征收201关税，现行税率为14.25%。少数豁免201关税的国家（被美国政府视为“GSPEligible” developing nations）主要包含缅甸、印尼等。

　　东南亚双反税（可能存在）：美国政府针对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶硅光伏电池和组件进行反倾销/反补贴调查。预计9-10月、10-11月陆续出反补贴及反倾销的初裁结果。根据美国商务部列示的倾销率，均为较高水平（70%+）。

　　在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，我们预计美国本土建厂的企业可以充分受益，如阿特斯（美国5GW电池产能预计25年年底投产）。

　　此外，海外多数国家出口美国光伏电池有不同程度的关税，我们从关税角度看海外电池出口美国最优产能排序为：

　　1）不涉及201关税（201豁免国家） +不涉及双反税（非中国及东南亚四国）的地区：如印尼（如横店东磁、天合光能等）；

　　2）不涉及双反+涉及201关税的地区：如中东（如钧达股份等）、老挝（如中润光能等）、印度；

　　3）不涉及201 +涉及双反的地区：柬埔寨；

　　4）涉及201关税+后续有可能涉及双反税的国家：越南、马来西亚、泰国等。

　　综上，从关税成本看各地区已有产能/规划，印尼>阿曼、沙特、老挝>柬埔寨>越南、马来西亚、泰国，横店东磁、天合光能从关税交付更为受益。

　　我们参考NREL的数据，24Q1美国进口电池价格约为0.15$/w，

　　前述第1）类地区：假设成本0.07 $/w，费用率5%，预计单位盈利0.40元/w；

　　前述第2）类地区：考虑14.25%的关税（对应关税成本0.22 $/w），预计单位盈利0.29元/w。

　　推荐【横店东磁】：结合横店东磁印尼产能爬坡情况，我们预计24、25年出口美国电池1、3GW，对应利润4、12亿元。

　　风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。