交银国际-比亚迪股份-1211.HK-业绩符合市场预期，出口和高端化进入快速通道，维持买入-240327

　　业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比亚迪2023年归母净利润同比增长81%至300亿元（人民币，下同），扣非净利润285亿元，同比增82%，业绩位于之前预告的中值，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年收入6023亿元，同比增42%。毛利率20%，同比增3.2百分点，受惠规模效应和高价车型占比上升。费用率方面，全年销售/管理/研发支出同比分别增长67.4%/34.5%/112.1%，三项费用占收入比例由10.3%上升至13.0%，新车型研发投入和推广推高费用支出。2023年净利率5%，同比增1.0百分点。其中2023年4季度归母净利润86.7亿元，环比减17%；毛利率21%，环比减0.9百分点。4季度主要是受到年底促销降价冲量，行业价格战和年底的费用支出较高所影响。

　　预计单车利润受压，但以价换量抢占市场更为重要。我们测算比亚迪去年4季度单车利润~8,500元，环比下降~23%，受促销降价影响。我们预计随着今年1季度推出多款荣耀版车型，单车利润将受压。但同时我们也观察到荣耀版车型推出后比亚迪的周度销量重回增长，对同行销量有一定压力。比亚迪周度销量从春节后的3万辆恢复至3月18日-24日的5.8万辆。我们预测比亚迪今年销量增长24.9%至377万辆，市占率有望进一步提升。我们认为比亚迪将会在大众市场（人民币20万以下）依靠供应链优势降本和降价，抢占市场份额。而方程豹、腾势和仰望则作为高端车型补充，对盈利有正面影响，我们预测高端品牌将占总销量约8%，同比提升4个百分点。另外，我们预计2024年出口销量49万辆，占总销量13.3%。

　　维持买入，出口和高端化进入快速通道。我们略为下调2024/2025年盈利预测，以反映单车利润受压。但我们认为比亚迪的垂直供应链优势和定价权将持续领跑同行，而出口和高端化提速有望增厚利润。我们维持买入评级，根据SOTP估值略为下调目标价至306.48港元（原309.67港元），对应2024年预测市盈率22倍。