天风证券-江南布衣-3306.HK-低估值高分红属性加强-240909

　　公司发布年度业绩公告

　　FY24 （截止2024年6月30日）公司收入52.4亿，同增17.3%，主要由于实体店可比同店销售增长、线上渠道销售的增长以及线下门店规模的增长所致；净利8.5亿，同增36.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司本次派发股息每股0.86港元（约合人民币0.8元），连同已派发中期股息，本年度共派发8.9亿港元（约合人民币8.3亿），股息率97%（FY23为75%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分品牌，JNBY收入29.4亿，同增17.1%，占比56.2%；速写收入7.5亿，同增11.7%，占比14.4%；jnby by JNBY收入8.1亿，同增21.4%，占比15.4%；LESS收入6.2亿，同增18.3%，占比11.9%。

　　分渠道，线下渠道中自营店收入21.6亿，同增16%，占总41%；经销店收入20.7亿，同增17.7%，占比39.5%；线上收入10.1亿同增18.4%，占比19.3%。

　　FY24毛利率66.3%，同增1.0pct；其中JNBY毛利率68.2%，同增1.0pct；速写毛利率66.3%，同增1.6pct；jnby by JNBY毛利率59.2%，同增0.6pct；LESS毛利率69.9%，同增1.2pct；公司FY24净利率16.2%，同增2.3pct。

　　推进线下店铺建设，激发会员系统活力

　　截至2024年6月30日，公司全球独立实体零售店总数2024家，其中，自营515家，经销1509家，期内净增34家，零售网络覆盖中国内地所有省、自治区和直辖市及全球其他9个国家和地区。分品牌看，JNBY店铺924家，速写店铺310家，jnby by JNBY店铺493家，LESS店铺240家。

　　FY24线下零售店铺可比同店增长11%，主要增长原因为：1）加大对各品牌店铺形象升级及视觉开发的战略投入，成功打造多品牌集合店铺，粉丝全触达及店铺服务质量进一步提升；2）存货共享及分配系统的升级和有效运用带来增量零售额11.03亿，同增31.8%；3）继续运用互联网+思维和技术赋能销售，数智零售渠道所贡献的销售额大部分体现在实体店可比同店中。

　　FY24会员贡献零售额占零售总额超八成，活跃会员账户数超55万个（FY23约51万个）；公司持续加强品牌力及精细化会员运营的各项举措取得成效，年度购买总额超5000元的会员帐户数超31万个（FY23约26万个），消费零售额44.9亿同增27%，贡献超六成线下渠道零售总额。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　中国经济延续回稳向好的趋势，经济增速稳中有升，伴随着扩内需政策举措落地见效，内需市场活力逐步得到释放，为企业高质量发展奠定了基础。作为中国有影响力的设计师品牌时尚集团，受益于多元化的设计师品牌组合和良好的运营管理：

　　我们预计公司FY25-27年收入分别为55亿人民币、60亿人民币、66亿人民币（FY25-26年原值分别为59.2亿人民币、65.0亿人民币）；

　　FY25-27净利分别为8.8亿人民币、9亿人民币、9.9亿人民币（FY25-26原值分别9.6亿人民币、10.7亿人民币）

　　FY25-27EPS分别为1.69、1.74、1.91人民币/股，对应PE为7、7、7X。

　　风险提示：消费弱复苏；市场竞争风险；品牌认可度未能维持或增长风险；品牌产品矩阵未能持续拓展风险等