第一上海-华润电力-0836.HK-火电盈利持续改善，新能源装机加速兑现-240410

　　2023年業績符合預期：2023年公司取得營業收入1033億港元，同比基本持平，實現歸母淨利潤110億港元，同比增長56.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中可再生能源核心業務歸母利潤為97億港元，同比增長12.5%，火電業務實現盈利36億港元，扭虧61.93億港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司計畫期末派息每股0.587港元/股，疊加上中期派息0.328港元/股，以及上市二十周年特別派息0.5港元/股，2023年公司累計分紅比例達到62%。

　　火電邊際改善顯著，盈利持續釋放：得益於2023年煤炭進口量大增，供給相對寬鬆，下半年煤炭價格大幅下降，公司全年單位燃料成本同比下降12.6%，火電扭虧成效顯著。此外，公司2023年火電輔助服務貢獻收入13.8億元，新能源業務輔助服務費用支出約7億元，淨盈利6.7億元，火電機組參加深度調峰所帶來的收益開始顯現。2024年容量電價政策的加入極大的提升了火電的盈利穩定性，目前1-2月已回收容量電費約7億元，預計火電盈利水準將持續改善，將為公司持續提供穩定現金流。

　　新能源貢獻利潤主體，新能源裝機加速兌現：公司2023年新增可再生能源權益裝機容量合計5.3吉瓦，並獲得可再生能源開發建設指標19.5吉瓦，大幅領先上市同業。風電得益於新投產的機組以及風況的改善使得發電量同比增長12.4%。光伏方面，雖然利用小時數同比下降2%，但新增裝機的投產使得發電量仍有111.8%的增長。截至2023年底，公司在建風電裝機7.30吉瓦，在建光伏裝機6吉瓦，計畫2024年資本開支599億港元，其中446億港元用於風電、光伏電站建設，公司2024年目標新能源新增並網裝機10吉瓦。目前光伏元件以及風機價格均有明顯下降，新項目建設成本持續優化，新項目收益率在消納壓力下仍能維持在可觀水準。隨著公司新能源裝機進入加速兌現期，公司新能源業務盈利能力有望加速釋放。

　　目標價24港元，維持買入評級：2023年火電業務扭虧成效顯著，新能源業務利潤穩定增長，充分體現公司優秀的治理能力。展望2024年，煤炭供給相對仍偏寬鬆，燃料成本預計仍會小幅下降，疊加容量電價政策落地以及新能源裝機的加速增長，公司電廠大部分集中在電力需求旺盛地區，盈利能力仍將領先行業。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為144/162/182億港元，同比增長31/13/13%。調整目標價至24港元，對應2024年8倍PE，較現價有29%的上升空間，維持買入評級。

　　風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降，長協煤履約率大幅度下降