德邦证券-陕西煤业-601225-收购陕煤电力，煤电一体协同发展-241209

　　事件：1）2024年12月6日，陕西煤业股份有限公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，公司拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；2）公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司现金流充沛，收购响应国家政策导向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次收购对价约157亿元，截至24Q3公司拥有货币资金387.9亿元，现金流充沛。根据评估报告披露，陕煤电力集团净资产评估值177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，增值原因主要系控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。此次收购计划响应国家政策导向，通过并购重组等方式进行进一步实现延链，有望提升公司核心竞争力。

　　煤电一体协同发展，增厚公司业绩。陕煤电力集团以火力发电为主，成长性优异，根据评估报告披露，目前集团燃煤发电机组总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW）。通过对陕煤电力集团的收购，公司有望向下延伸主业，加速实现煤电联营。根据总装机容量、陕西省23年火电利用小时数测算，远期预计将耗煤（5000大卡）3.68亿吨。若以收购标的2024年1-10月归母净利润进行年化计算，我们预计并表后将增加公司利润约14.45亿元，考虑到目前在建装机容量占总装机量仅约55%，新机组投运后，公司盈利仍有释放空间。

　　提高分红频次，强化股东回报。公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，本次中期利润分配金额占归母净利润6.27%，与前次中期利润分配合并计算，共计现金分红20.56亿元，占归母净利润12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应（12月6日收盘价）股息率5.3%，高股息凸显投资价值。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；电力价格超预期下行