太平洋证券-5月经济数据点评：平稳表现背后仍存结构性矛盾-240617

　　中国5月规模以上工业增加值同比增5.6%，预期6.0%，4月同比增6.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中国5月社会消费品零售总额同比增3.7%，预期3.0%，4月同比增2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中国1-5月固定资产投资同比增4.0%，预期4.2%，4月同比增4.2%。

　　中国5月份全国城镇调查失业率为5.0%，4月为5.0%。

　　制造业拉动边际减弱，工业生产增速小幅回落

　　基数及假期错月拖累工业生产同比增速下行。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，相比前值回落1.1个百分点，小幅低于市场一致预期。结合环比+0.30%的增速来看，本月工增同比增速的回落主可能要受基数走高的拖累（2023年5月规模以上工业增加值环比上月增长0.77%），此外假期错月制造业生产活跃度的边际下降可能也有影响。

　　制造业是生产同比增长的主要支撑。三大门类中，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%，制造业增加值同比高出整体工业增加值，尤其是高技术制造业，5月增加值同比增长10.0%，新质生产力发展的背景下，技术含量更高的行业对于整体工业增加值同比的贡献相对更强。此外装备制造业增长7.5%，拉动全部规模以上工业增长2.6个百分点，“压舱石”作用持续显现。

　　但边际而言，制造业的拉动效应有所减弱。5月制造业工业增加值同比较前值回落1.5个百分点，出口交货值同比增速也较前值回落2.7个百分点至4.6%。考虑到本月制造业PMI中生产指数的明显回调，5月制造业生产或有降温，除下游需求的拉动有限之外，小长假造成的工作日数量减少可能也是一个原因。

　　 “量”“价”表现分化反映企业盈利压力。规模以上工业增加值同比增速为扣除价格因素的实际增长率，5月41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。相比而言，此前公布的PPI数据中，多个工业行业价格同比仍为负增，数量与价格表现的差异一是反映出供大于求的现实，二是体现市场竞争较强，企业利润端有所承压。

　　风险提示：

　　稳增长政策落地节奏不及预期。

　　地缘政治不确定性。