西南证券-福耀玻璃-600660-Q4业绩亮眼，毛利率持续提升-240317

　　事件：公司发布 2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营收93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23年3.69亿元，22年10.45亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23年1.47亿元，22年1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。

　　高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。

　　产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.54%，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。