天风证券-海尔智家-600690-业绩增势亮眼，数字化成效凸显-240501

　　事件：公司24Q1实现营业收入689.8亿元，同比+6.01%；归母净利润47.7亿元，同比+20.16%；扣非归母净利润46.4亿元，同比+25.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司推出2024年度A+H股核心员工持股计划（草案），A股参与人员共计不超过2400人，资金总额7.1亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）H股参与对象包括公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员，共计30人，资金总额6850万元（含）。考核目标均为，24、25年扣非归母净利润较23年增速/CAGR≥15%，24、25年ROE≥16.8%。

　　点评：

　　营收稳健增长，空调内销如期高增。24Q1公司营收同比+6%，分地区看：国内24Q1整体收入实现8.1%增长，家空、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10%，制冷、洗护产业稳健增长，水产业实现双位数增长；海外24Q1整体收入实现4%增长，面对欧美主要家电市场需求下滑挑战，针对需求推出引领产品并推进本土供应链建设。

　　数字化带动费用优化，推升盈利能力。公司24Q1毛利率同比+0.3pcts至29.0%，连续五个季度实现同比提升态势。其中，国内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同步提升。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，分别同比-0.5/-0.3/+0.1/+0.0pct，数字化变革带动公司资源配置、仓储运营、业务流程等综合能力提升，带动费用率明显优化。利润端，公司24Q1归母净利润同比+20%，利润改善主要为国内提效带动（24Q1中国市场经营利润增长超30%，海外经营利润增长超双位数），对应归母净利率6.9%，同比+0.8pct。

　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升、品牌升级成效凸显，海外需求修复有望带动盈利能力修复，业绩增长富有韧性，连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润192/222/256亿元（前值189/214/241亿元，因24Q1销售、管理费用率优化明显，调升全年业绩预期），对应PE 14.8x/12.8x/11.2x，维持“买入”评级。

　　风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。