中泰证券-乘势而上，靠前发力：政治局会议的五大关注点-240430

　　投资要点

　　2024年4月30日，政治局会议召开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次会议最受关注的是公告了今年7月将召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）偏短期的经济工作方面，认为年初中国经济实现良好开局，下一步要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，同时要持续防范化解重点领域风险。

　　具体来看，有以下几点值得关注：

　　第一，围绕二十届三中全会的主要议程，用较大篇幅强调“改革开放”的重要性，以及如何进一步全面深化改革。

　　按照惯例，二十届三中全会将以“改革开放”为主题，资本市场对此也有讨论和期待。从本次会议通稿看，下一阶段将把改革和中国式现代化更有机结合，要紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，通过改革为中国式现代化提供强大动力和制度保障。

　　第二，积极评价年初以来的经济成绩，对困难和挑战的提法出现调整。

　　今年一季度财政支出较为保守，公共财政+政府性基金两本账支出同比-1.5%，即使如此实际GDP同比仍有5.3%。因此，本次会议认为中国经济实现良好开局，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。

　　延续2023年12月中央经济工作会议的思路，本次会议也指出了经济持续回升向好所面临的挑战。对比来看，本次会议的变化：一是删掉了“部分行业产能过剩”和“社会预期偏弱”；二是增加了“企业经营压力较大”的提法，原材料涨价和终端价格低迷，在两头挤压企业利润；三是外部环境的复杂性、严峻性、不确定性，从“上升”变为“明显上升”。今年是海外大选年，地缘冲突不确定性较大，给中国企业的出口和原材料成本都带来压力。

　　第三，通过靠前发力有效落实已确定的政策，乘势而上，巩固和增强经济回升向好态势。

　　一季度中国GDP同比增长5.3%，主要支撑是外需和补库。其中，货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动，从2023年全年的-0.59%，跃升到今年一季度的0.77%。在外部环境的复杂性、严峻性和不确定性明显上升的背景下，扩大内需、夯实内生增长动能确有必要。

　　财政政策方面，用好已有财政工具，保持必要的财政支出强度。今年一季度专项债发行偏慢，新增专项债发行额为5624亿，较去年同期少了将近8000亿。本次会议要求加快专项债发行、使用进度，对于各界高度关注的超长期特别国债，也指出“要及早发行并用好”。

　　货币政策方面，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济的支持力度，降低社会综合融资成本。考虑到美联储首次降息时点可能进一步推迟，汇率约束下，预计二季度调降MLF和OMO利率的概率较低，更有可能是通过新一轮存款利率下调，进而带动贷款利率下降。利率债供给上升后，有望通过降准投放长期流动性来对冲。

　　其它扩大内需的政策，还包括大规模设备更新和消费品以旧换新、创造更多消费场景、深入推进以人为本的新型城镇化和实施好PPP机制。

　　总的来说，短期稳增长方面并没有太多增量部署，重在落实已有政策，这也比较符合市场预期。一季度GDP增速超预期，二季度中国出口仍有价格优势。但需要预留一些政策空间，来应对下半年贸易摩擦可能升温，进而冲击中国出口的风险。

　　第四，会议对发展新质生产力和深化改革、扩大开放都做了相关部署。

　　近年产业政策的重要性进一步彰显，发展新质生产力是2024年《政府工作报告》各项工作的首位。本次会议除了要求培育壮大新兴产业和超前布局建设未来产业，还指出运用先进技术赋能传统产业转型升级。

　　本次会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，引起了较大关注。“耐心资本”一词，2023年在一些部委会议上被提及。“耐心资本”通常被认为是不受市场短期波动的干扰，能够为需要长期投资的项目，提供稳定支持的资金。壮大“耐心资本”，有助于稳定市场和促进经济转型。

　　在深化改革方面，重点在建设全国统一大市场，以及完善市场经济基础制度。扩大开放方面，积极扩大多种贸易形式，支持民营企业出海，加大力度吸引和利用外资。

　　第五，持续防范化解重点领域风险。和以往一样，防风险继续聚焦于房地产、地方债务和中小金融机构。

　　房地产方面，防风险工作有些新提法。首先，和2023年12月的中央经济工作会议相比，本次会议没有提及“三大工程”。其次，强调要做好保交房工作，保障购房人合法权益。今年一季度房屋竣工面积同比下降20.7%，保交楼工作明显放缓，后续可能加快。而且值得注意的是，本次会议指出压实各方责任时，也提到了金融机构。前期对预售资金监管不力、导致商品房烂尾的金融机构，在保交楼时可能要承担一定责任。最后，要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，我们的理解是，房地产需求侧政策将进一步松绑的同时，也会通过保障房、长租公寓等多元化住房供应。

　　地方债务方面，要求深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。结合3月22日召开的国务院防范化解地方债务风险工作视频会议来看，重点可能是要以化债为契机倒逼发展方式转型，在改革创新上迈出更大步伐，在化解债务风险中找到新的发展路径。

　　中小金融机构方面，要坚持推动它们的改革化险工作，预计重点是补充资本金和重组整合。

　　会议还指出“多措并举促进资本市场健康发展”，今年围绕资本市场健康发展出台了诸多文件，效果也很明显，预计还将出台相关文件稳定市场和恢复信心。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。