中泰证券-2024年4月PMI数据解读：制造业强生产的支撑和隐忧-240430

　　2024年4月，官方制造业PMI为50.4%，和上月相比降了0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为剔除疫情的影响，分析2015年-2019年的季节性变化，这五年4月的官方制造业PMI较3月平均下降0.24个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，今年4月的官方制造业PMI略弱于季节性。

　　五大分项指数中，生产指数表现最强。从上月的52.2%逆势回升到52.9%，这一变化幅度是2013年以来同期最大的。出口可能是强生产的主要支撑。今年一季度人民币计价的出口同比增长4.9%，剔除价格变动后，实际同比增长11.2%。4月官方制造业PMI新出口订单指数虽从上月的51.3%下降到50.6%，但仍处于扩张区间。在国内产能利用率偏低的情况下，企业有扩大生产抢占市场份额的动力，推动制造业PMI生产指数走强。

　　展望未来，需要关注原材料涨价抑制制造业企业生产的可能。通常企业在扩大生产时，会增加采购、扩大进口，带来原材料库存上升。最近的制造业PMI生产指数连续2个月回升，发生在2023年7月-9月，当时就是如此。但今年4月，在制造业PMI生产指数回升幅度创10余年新高的同时，进口指数和采购量指数环比下降均超过2个百分点，原材料库存指数持平于前值。

　　原材料涨价可能是主要影响因素。年初以来RJ/CRB指数上涨了11.9%，今年4月制造业PMI主要原材料购进价格指数从上月的50.5%提高到54.0%。国家统计局数据显示，4月制造业PMI调查时，反映原材料成本高的企业占比46.0%，比上月高4.2个百分点。警惕在终端需求不足时，原材料若进一步涨价，可能抑制企业生产的风险。

　　受原材料涨价的影响，4月制造业PMI出厂价格指数从上月的47.4%回升到49.1%。根据PPI环比和PMI出厂价格指数的相关性，估算得4月PPI环比为0.0%，同比从-2.8%回升到-2.4%。

　　制造业PMI新订单指数从53.0%下降到51.1%，降幅大于新出口订单指数的，外需强于内需的格局延续。

　　非制造业方面，服务业表现偏弱。非制造业商务活动指数从53.0%下降到51.2%，主要受服务业拖累，4月服务业商务活动指数比上月下降了2.1个百分点。服务业子行业中，餐饮、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

　　基建实物工作量开始加快形成。建筑业商务活动指数小幅回升0.1个百分点至56.3%，其中土木工程建筑业商务活动指数回升3.9个百分点至63.7%。从国家统计局的解读看，基础设施建设加快推进，推动建筑业商务活动指数回升。考虑到建筑业商务活动指数回升幅度不大，基建表现较好，或侧面印证房地产业仍在探底。

　　总的来说，2024年4月中国经济表现平稳，生产强于需求、内需强于外需的格局延续，内需中基建实物工作量的形成有所加快，服务业恢复放缓，房地产行业仍在探底。生产端，需要警惕原材料涨价的抑制。需求端，短期中国出口仍有价格优势，不过下半年贸易摩擦升温可能冲击订单份额。从稳定房价和促进行业形成良性循环的角度看，房地产需求端调控政策预计将有更大力度放松。

　　风险提示：政策变动，地缘冲突升级。