中泰证券-2024年3月金融数据点评：金融数据背后的经济图景-240413

　　2024年3月，新增社融4.87万亿，新增人民币贷款3.09万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然两者同比都少增，但均高于Wind统计的市场预期值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和去年同期相比，拖累新增社融的主要是人民币贷款和政府债券。存量社融同比，从2月的9.0%下滑到8.7%。

　　先来看直接融资，同比角度看，新增政府债券和企业债券之间对冲。

　　3月新增政府债券融资4642亿，同比少增1373亿，这是最近5年同期的次低值，仅比2021年3月的高。今年一季度，财政支出重点在于加快万亿特别国债的资金拨付，专项债发行节奏相对偏慢。随着专项债发行提速，以及超长期特别国债开始发行，政府债券对社融的拖累将减弱。

　　3月新增企业债券融资4608亿，同比多增1251亿。这一新增规模，是历史同期第三高，只比稳增长压力较大的2016年和2020年这两年3月的低。当前信用债发行利率处于低位，企业加快了债券融资，这一趋势短期可能还将延续。不过在化债影响下，3月城投债净融资为-250亿元，同比大幅少增2628亿元。

　　再来看表外融资，3月它是同比多增的。3月新增委托贷款、信托贷款，分别为-464亿元、680亿元，同比分别少减175亿元和少增45亿元。3月新增未贴现银行承兑汇票3552亿元，同比多增1760亿元。结合3月新增表内票据融资为-2500亿来看，可能存在控表内票据融资规模，导致向表外票据转移的现象。

　　最后看新增人民币信贷。3月新增人民币贷款3.09万亿，同比少增了8000亿。居民和企业的新增短期、新增中长期贷款，均同比少增。

　　其中，3月新增居民中长期贷款4516亿元，虽然和2月的-1038亿相比边际改善，但对比近年同期看，3月的这一新增规模偏弱。新房销售低迷和提前还房贷，将继续压制居民中长贷。

　　3月新增企业中长期贷款1.60万亿。虽然同比少增了4700亿，但在历年3月里，今年3月的新增企业中长贷是历史第二高，只比2023年3月的低。当前政策因素对企业中长期贷款的影响较大，随着专项债、特别国债、超长期特别国债等财政资金所对接项目的配套贷款发放，以及设备更新和消费品以旧换新等政策落地，企业新增中长期贷款有望继续维持韧性。

　　在经历2月的大幅增加后，3月新增非银贷款降到了-1958亿元，和历年同期相比处于偏低水平。稳定市场等因素，对非银贷款的扰动可能已经趋弱。

　　存款方面，3月新增人民币存款4.8万亿元，同比少增了9100亿元。居民、企业和非银机构的存款，都同比少增。今年3月新增财政存款为-7661亿元，去年3月是-8412亿元，今年3月同比少减了751亿元。结合3月新增政府债券融资额，比去年同期少1373亿来看，在今年前两个月主要经济数据表现亮眼的情况下，3月财政支出或继续蓄力。

　　存款规模同比少增近万亿，拖累M2同比从8.7%下滑到8.3%，M1同比亦从1.2%降至1.1%。

　　金融数据所呈现的经济图景是，当前居民加杠杆的意愿不足，政策推动下企业中长期贷款较强，但从M1同比回落看贷款所派生的存款活期化并不明显，市场主体的信心仍待修复。房地产形成良性循环还需时间，加快落实现有政策，包括在化债背景下，专项债和超长期特别国债发行提速来托底基建，以及实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，对于稳经济、稳预期都有重要意义。

　　风险提示：政策变动，地缘冲突升级。