天风证券-润泽科技-300442-存货高增算力储备丰富，业绩持续高增未来动能强-240501

　　事件：

　　润泽科技发布2024年一季报，一季度实现营业收入12.42亿元，同比增长53.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润4.74亿元，同比增长43.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现扣非净利润4.71亿元，同比增长45.48%。

　　业绩延续高速增长趋势，AIDC持续或持续贡献增量

　　公司24Q1再度实现营收超50%，扣非利润45%的同比增长，延续公司持续高增的良好趋势。算力在23Q4贡献增量后，我们预计在24Q1或再度呈现良好表现。同时公司业绩持续保持高速增长趋势，2023年每个季度扣非同比增速都达到40%+，24Q1扣非归母净利润增速延续，同比增长45%。从19年盈利以来持续保持高增长趋势。

　　存货高增长，赋能算力持续高增动能

　　公司存货23年增加至7.70亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致。此外，今年一季度公司存货增加至24亿元。公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。

　　国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求

　　国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。

　　持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展

　　液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/16/13倍，维持“买入”评级

　　风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险