民生证券-紫光股份-000938-2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲-240502

　　事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。

　　整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。

　　深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。

　　投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。