光大证券-赛力斯-601127-2023年年报及2024年一季报点评：1Q24业绩扭亏高增，强产品+品牌引领增长-240430

　　1Q24业绩超预期实现扭亏为盈：2023年营业收入同比+5.1%至358.4亿元，归母净亏损24.5亿元，扣非后归母净亏损48.2亿元，其中，4Q23营业收入同比+74.6%/环比+239.1%至191.6亿元，归母净亏损1.6亿元，扣非后归母净亏损18.1亿元，4Q23毛利率同比-1.0pcts/环比+5.9pcts至13.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24营业收入同比+421.8%/环比+38.6%至256.5亿元，归母净利润转正为2.2亿元，扣非后归母净利润转正为1.1亿元，1Q24毛利率同比+12.6pcts/环比+8.0pcts至21.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司4Q23业绩落在业绩预亏公告披露区间符合预期；1Q24业绩超市场预期实现扭亏高增，主要受益于问界车型规模交付带动的毛利率改善、以及期间费用率下降影响。

　　1Q24问界销量快速爬坡，新M5改款增配后续销量可期：1Q24公司汽车销量同比+172.2%/环比-1.9%至11.4万辆，问界销量同比+617.3%/环比+29.7%至8.3万辆。1）4/11华为鸿蒙生态春季沟通会上，公司更新了M7、M9订单表现。截至4/11新M7、M9自上市大定累计分别超过17.4万台、7万台。2）4/1起公司将M7低配版车型售价限时下调2万元至22.98万元，通过权益放大巩固M7的市场优势。3）4/23车展前夕，公司也对M5进行改款上市，新M5提供三种配置两种动力形式，定价为24.98、26.98、27.98万元。相较于老款车型，新M5除进行外观细节调整以外，全系车型搭载激光雷达并可选装智驾功能（相当于降价2-3万元）。前期问界M5由于与M7定价重合而影响销量，本次改款M5将通过车型增配、以及年轻运动属性的清晰定位释放更大的销售潜力。

　　智选合作模式先行者，产能爬坡节奏加快，与华为协作能力增强：合作车型走量的关键除车型周期影响外，也与双方合作深度、产能交付高度相关。公司与华为的合作具备先发优势，在协调沟通方面已趋于成熟。1）产能合作：公司规划三个工厂负责问界车型生产，已投产的第一、二工厂已实现新M7的月交付能力至3万台；近日第三超级工厂也已正式投产用于交付M9，目前M9月交付能力已爬坡至2.5万台以上。2）深度合作：2023/11/28在华为系车型发布会上，华为方表示已向公司等智选车企发出入股车BU的邀请。若存在以股权绑定形式的合作，我们预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。

　　上调赛力斯至“买入”评级：考虑到问界车型的规模经济效应，我们上调24-25E归母净利润预测4535.1%/217.8%至47.7/57.8亿元，新增26E归母净利润预测至69.3亿元。预计公司业绩有望实现逐季改善，我们上调公司至“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。