光大证券-旭升集团-603305-2023年年报及2024年一季报点评：1Q24盈利边际改善，工艺平台化拓宽业务边界-240506

　　2023年年报及2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至48.3亿元（vs.我们预测50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至7.1亿元（vs.我们预测8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至1.5亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至11.4亿元（约占我们原预测2024年营收的17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至1.6亿元（约占我们原预测2024年归母净利润的16.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts至20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts至8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts至23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts至9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计2024E年底-2025E年初投产），预计2025E大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。

　　三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比已从2022年的34.4%下降至2023年的27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于2023年已实现储能产品壳体批量供货。

　　维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调2024E/2025E归母净利润19%/19%至7.6亿元/9.5亿元；新增预计2026E归母净利润为12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至16.38元（对应20x 2024EPE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。

　　风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。