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老牌冲压企业,能力范围持续增强:无锡振华成立于1989年,主营业务主要包括传统冲压和模具业务、分拼总成业务、以及精密电镀业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,近年来公司业务范围持续扩大,盈利能力和边界逐步拓宽:1)冲压主业焕发新生:客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素,公司配套小米汽车等新势力客户、以及上汽等传统车企新能源车型,迎来新发展机遇;2)分拼总成伴上汽出海共成长:分拼总成业务占营收比重持续提升,有望持续受益于上汽出海规模扩大;3)新增电镀业务增厚利润:公司2023年公司完成对无锡开祥的并购重组,新增选择性精密电镀加工业务,燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇,或进一步增厚公司利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
积极转型新能源,冲压主业迎来新机遇:新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇,我们预计到2026E乘用车金属冲压件市场规模可达2,531亿元,2022-2026Ecagr为2.3%;其中,新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元,2022-2026E cagr为20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素,我们认为,刚入局的造车新势力如小米汽车等,尚未形成固定的供应体系,为积极布局新能源业务的无锡振华带来新的机遇。
拓展分拼总成,绑定上汽稳健增长:公司深度绑定上汽集团,专门为上汽乘用车提供分拼总成服务,近年来公司分拼总成业务占营收比重不断抬升,2023年营收占比已达25.5%。我们认为,通过深度绑定上汽集团,公司有望持续受益于国产车出海提速。此外,分拼总成业务是公司重要的利润来源,随公司持续扩大该项业务版图、以及分拼总成业务营收占比逐步提升,公司营收和利润增长稳健。
新增电镀业务开启第二成长曲线:我们认为,新增选择性精密电镀加工业务或开启公司第二成长曲线,主要由于:1)燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇,或进一步增厚公司利润;2)公司绑定联合电子,国内电镀龙头地位稳固,且产品布局丰富有望打开新市场。
盈利预测、估值与评级:我们看好公司三大业务齐头并进,盈利能力逐步提升,预计2024E/2025E/2026E归母净利润为人民币3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元(对应同比增速44%/17%/11%)。首次覆盖无锡振华,给予目标价人民币23.96元(对应约15x 2024EPE),给予“买入”评级。
风险提示:核心客户销量不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险。
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