国金证券-2024年5月工业企业利润点评：补库“亮点”集中在哪些行业？-240627

　　事件：

　　6月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5月，工业企业利润累计同比3.4%、前值4.3%，当月同比0.7%、前值4%；营业收入累计同比2.9%、前值2.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：外需改善和“设备更新”带动下，设备制造业库存连续回补

　　价格“修复”背景下，工业名义库存连续回补。经验上，价格拐点领先于需求变化，需求驱动企业库存行为；指标间的领先、滞后关系表现为：PPI同比→工企营收同比→工企库存同比。过去2个月工业品价格上涨，需求端整体呈现改善；5月PPI、工企营收、名义库存同比分别较上月提升1.1、0.6、0.5个百分点至-1.4%、4%、3.6%。

　　当前企业“补库”动力，主要源自外需改善和国内“设备更新”等政策支持。年初以来出口持续好转，前5月工企出口交货值、营收增速分别回升至3%、2.9%。国内“设备更新”政策效果亦有所体现，进一步对设备制造业终端需求形成支持，前5月设备工器具投资同比增长17.5%。设备制造、有色金属加工等关联行业，营收表现相对更好。

　　结构上看，“补库”亮点主要集中在计算机通信、通用设备、金属制品等行业。伴随全球消费电子景气回升，前5月计算机通信业出口交货、营收同比分别较去年末大幅回升7、10个百分点至0.7%、8.5%。通用设备、金属制品出口改善的同时，受国内“设备更新”的带动较大，营业收入保持增长。需求回暖下，上述行业实际库存增速连续提升。

　　重申观点：5月以来财政政策的加速或已启动，稳增长效果的滞后体现，或对“补库”持续性起到一定支持。5月政府债发行节奏已有所加快，同时广义财政支出边际修复，当月同比-2%、较4月降幅收窄超3个百分点。伴随着财政发力节奏的加快，稳增长政策效果或将滞后体现，进而对工业“补库”动能起到一定带动作用。

　　常规跟踪：5月工业品价格延续上涨，工企利润保持正增长

　　利润：价格支撑下，工企利润保持正增长。5月，工企利润增长放缓，当月同比0.7%、较4月回落3.3个百分点。分解来看，价格贡献为正，PPI同比较上月回升1.1个百分点。相较之下，营业利润率边际回落幅度较大，当月同比较4月回落6.7个百分点。生产端也有拖累，工业增加值同比较上月回落1.1个百分点。

　　受产品价格上涨与工业生产修复等因素影响，上中游行业利润改善较多。5月，利润边际改善幅度较大的行业包括有色加工、煤炭采选等。其中，有色加工业利润高增与有色金属价格抬升有关。煤炭采选业利润修复与生产加快有关。结构上，采矿和加工冶炼、装备制造业占比边际上升。分所有制看，除外商外，其余类型企业利润增速均有回升。

　　营收：工企营收延续回升，有色加工业维持较高增速。5月，工企营收当月同比4.1%、较4月回升0.6个百分点。分行业看，加工冶炼业中，有色加工保持高增，同比录得18.5%；黑色加工、石油煤炭加工等涨幅居前，同比分别较上月增加8.4、3.9个百分点。分所有制看，除外商外，其余类型企业营收增速有不同程度增加。

　　库存：工业库存表现平稳，名义库存增长好于实际库存。5月，工企实际库存有所回落，同比较4月减少0.6个百分点至5%，名义库存在价格支撑下延续回升，同比较4月增加0.5个百分点至3.6%。边际上看，库销比季节性回落，较上月减少0.3个百分点至57.5%。产成品周转天数也有回落，较上月减少0.1天至20.7天，与去年同期持平。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。