国金证券-基础化工行业民爆行业：政策驱动供需格局持续向好，龙头企业优势逐步凸显-240630

　　核心观点：

　　根据中国爆破器材行业协会的数据，2016年至2023年国内民爆行业生产企业生产总值由251.9亿元增长至436.6亿元，年均复合增长率约为8%，生产企业利润总额由33.6亿元增长至85.29亿元，年均复合增长率约为14%，我们认为民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供给侧：民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面近年来有关部门先后出台相关政策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，供给侧改革持续深化，龙头企业优势逐步凸显。

　　政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度。根据工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，“十四五”时期我国民爆行业的发展目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。从具体指标而言，2025年我国民爆行业生产企业数量预期将从2020年的76个下降到2025年的50个以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比预期将从2020年的49%提升至60%以上。

　　政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变。工信部从2016年开始先后出台《民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）》等多项政策鼓励民爆企业由传统的生产型商业模式向生产服务型模式转型，加强产业链的深度互联和协同。在政策引导以及行业发展的驱动下，国内民爆行业生产企业爆破服务收入由2017年的140亿元增长至2023年的338亿元，年均复合增长率约为16%，2024年1-5月，国内民爆生产企业累计实现爆破服务收入117.36亿元，同比增长0.75%。

　　政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年企业现场混装炸药许可产能占比要达到35%及以上，同时严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

　　需求侧：内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。

　　从内需角度来看，国内以矿山开采和基础设施建设为代表的主要下游需求领域固定资产投资额整体呈现稳步提升的趋势，并且在能源保供以及战略性矿产勘查开采等大背景下相关行业的固定资产投资有望继续增长。

　　从外需角度而言，我国民爆企业陆续出海布局，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场资源丰富但基础设施建设与相关配套水平较低，因此对于民爆相关的需求较为可观，为我国民爆企业开辟海外市场提供了契机。

　　投资建议：

　　随着供给侧改革的持续深化，行业集中度的提升和一体化发展已经成为必然趋势，整体行业已经开始从民爆物品生产销售为主的生产型业务模式逐渐向兼顾爆破服务的生产服务型模式转变，从需求端来看，一方面国内万亿国债增发有利于基础设施建设投资，政策支撑下找矿力度持续增加，另一方面出海逐渐成为新的增长点。因此从供需两侧以及行业的发展趋势来看，建议关注具备较强一体化服务能力的头部企业以及政策引导下未来可能具备明显需求增量的地区的民爆企业：易普力、广东宏大、江南化工、高争民爆。

　　风险提示：

　　原材料与产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；重大安全事故风险；国际贸易摩擦风险；政策变化风险；技术迭代风险；企业竞争策略变化风险。