国金证券-5月财政数据点评：土地供需掣肘进一步显现-240624

　　事件：

　　6月24日财政部公布1-5月财政收支情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1—5月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：支出端主由专项债加快发行支撑，收入端受土地供需掣肘进一步显现

　　广义财政支出边际修复，主因政府性基金支出拖累放缓，新增专项债发行提速支撑。5月，广义财政支出当月同比约-2%、较4月降幅收窄超3个百分点。其中，政府性基金支出当月同比-14%，较4月降幅收窄超21个百分点。考虑到政府性基金收入增速继续下探，政府性基金支出拖累明显放缓或主因新增专项债发行提速支撑。

　　5月新增专项债发行已提速，超长期特别国债也已在路上，将继续支撑后续广义财政支出提速。5月地方新增专项债发行规模超4300亿元，占新增额度的11%，明显快于前4月及2023年同期月度发行速度。随着专项债项目筛选完毕，后续新增专项债或进一步提速；同时，万亿元超长期特别国债也已开始发行，多地已动员申报超长期特别国债。

　　土地出让收入增速继续下滑，土地“供需两难”影响进一步显现。前5月地方国有土地出让收入持续下滑，累计同比下降14%。根据2023年土地出让收入占比测算，假若全年国有土地财政收入下降25%，将拖累广义财政支出增速下降至2%左右；考虑到前5月广义财政支出增速为-2%，则后7个月广义财政支出增速或在4.5%左右。

　　重申观点：5月广义财政支出力度边际增强主由新增专项债支撑；广义财政收入在土地出让收入拖累下继续下滑。往后看，土地出让收入低迷态势或较难短期扭转。假若全年土地出让收入下降25%，或拖累广义财政支出力度降至2%左右；则后7个月广义财政支出或在新增专项债、超长期特别国债支撑下提速至4.5%左右。

　　常规跟踪：政府性基金收入降幅走阔，拖累广义财政收入继续下探

　　广义财政收入继续下滑。5月，广义财政收入当月同比近-7%，较4月降幅走阔1个百分点。政府性基金收入拖累加深，当月同比-22%，较4月降幅走阔4个百分点；一般财政收入当月同比-3.2%、较4月降幅收窄0.5个百分点。从预算完成度看，5月广义财政收入预算完成度为6.5%，低于2023年同期的7%及过去五年同期平均的7.3%。

　　广义财政支出边际改善。5月，广义财政支出当月同比为近-2%，较4月降幅收窄超3个百分点。其中，政府性基金支出当月同比-14%，较4月降幅收窄超21个百分点；一般财政支出当月同比2.6%，较4月支出增速下滑超3个百分点。3月广义财政支出预算完成度为6%，低于过去五年同期平均的6.4%。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。