华西证券-纺织服装行业周报：波司登业绩超预期，NIKE FY24Q4低于预期-240629

　　主要观点：

　　本周NIKE发布FY24Q4业绩，（1）根据公司公告及环球市场播报，收入低于预期原因：生活方式产品下滑、线上下滑（主要由于流量疲软、促销力度加大和某些经典鞋类特许经营销售额下降）、大中华区+7%但线下下滑，专业运动产品仍然强劲增长（篮球双位数增长、健身的leggings高双位数）；（2）FY25指引下调主要由于线上销售放缓、经典鞋类特许经营计划下滑、大中华地区“宏观不确定性增加”以及耐克各市场“消费趋势不均衡”等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY25Q1预计10%，FY25H和全年下降个位数，即预计下半财年好转、受益于推出新产品（如Peg Premium和Vomero 18）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）毛利率预计全年增长10-30bp。全年SG&A增长将比去年略有上升，因为增加了创新板块的投资，运营费用基本持平。

　　本周波司登发布FY23/24财年业绩，公司收入/主品牌收入/归母净利为232.14/168/30.74亿元，同比增长38.4%/42.7%/43.7%，收入利润均超出市场预期，我们分析主要由于冷冬催化叠加公司四季户外品类贡献第二增长曲线。直营/加盟店效+70%/63%，我们分析来自扩品类+快闪店贡献。且盈利质量较高，不仅OCF73亿远高于净利，扣除政府补助、商誉减值亏损、应占联营公司及合营企业亏损影响后净利仍+49%。公司拟每股派发股息0.2港元，股息率4.6%。毛利率/OPM/归母净利率为59.5%/18.9%/13.06%，+0.1/2.1/1.05PCT，OPM增幅高于毛利率主要由于销售费用率、管理费用率下降及商誉减值下降，净利率增幅低于OPM增幅主要由于所得税/收入同比增加1.76 PCT，税率由于海外资金提升。

　　投资建议：我们分析，（1）服装：最差时点已过，随着5月下旬基数降低，预计流水逐步恢复，推荐：报喜鸟、三夫户外（开店和扩面积空间）、锦泓集团（利润弹性空间）、波司登（扩品类带来第二曲线）、嘉曼服饰（并购带来第二曲线）；（2）制造：优选成长品种，推荐安利股份、开润股份。

　　行情回顾：低于上证综指0.53PCT

　　本周，上证指数下跌1.03%，创业板指下跌4.13%，SW纺织服饰板块下跌1.56%，低于上证综指0.53PCT、高于于创业板指2.57PCT。其中，SW纺织制造下跌2.44%，SW服装家纺下跌0.97%，SW饰品下跌2.49%。其中涨幅前三的板块为纺织机械、母婴儿童、纺织，跌幅前三的板块为户外及运动、休闲、鞋类。本周涨幅第一为恒申新材上涨4.81%；跌幅第一为信隆健康下跌21.00%。主力资金净流入方面，龙头股份第一，流入占比0.78%；而主力资金净流出最多的公司为中胤时尚，流出占比1.29%。

　　本周中国棉花价格指数上涨0.34%

　　截至6月28日，中国棉花3128B指数为15826元/吨，区间上涨0.34%。截至6月28日，中等进口棉价格指数（1%关税）为14621元/吨，区间上涨2.97%。截至6月27日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14935元/吨，区间上涨3.90%。截至6月28日，内棉价格高于外棉价格1205元。

　　截至6月28日，中国棉花3128B指数相较年初下跌3.86%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌9.70%。截至6月27日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌7.33%。

　　行业新闻：又一美国户外品牌MEMO进入中国市场；加拿大轻奢ALDO中国首店落户上海；本土快时尚UR传赴港上市，其股东有海澜之家与比音勒芬

　　风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。