信达证券-煤炭开采行业周报：煤价跌幅或有限且仍具上涨空间-240630

　　本周产地煤价环比下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至6月28日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价840.0元/吨，周环比下跌25.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）696.2元/吨，周环比下跌9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）725.0元/吨，周环比下跌23.0元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　内陆电煤日耗环比下降。截至6月28日，本周秦皇岛港铁路到车5355车,周环比增加4.08%；秦皇岛港口吞吐42.9万吨,周环比增加21.53%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1311.6万吨，较上周的1309.14万吨上涨2.5万吨，周环比增加0.19%。截至6月27日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%；日耗较上周下降29.50万吨/日，周环比下降8.99%；可用天数较上周上升3.50天

　　港口动力煤价格环比下降。港口动力煤：截至6月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价853.0元/吨，周环比下跌16.0元/吨。截至6月27日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格90.3美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价106.0美元/吨，周环比下跌1.6美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价89.6美元/吨，周环比下跌3.4美元/吨。

　　焦炭方面：焦炭提涨落地，提振不及预期。据煤炭资源网讯息，截至2024年6月28日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元/吨，周环比增长50元/吨。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报1950元/吨，周环比持平。综合来看，本周焦炭首轮提涨落地，涨幅为50-55元/吨，由于部分钢厂原料到货不佳，焦炭库存偏低，被迫接受焦炭上涨，主流钢厂迫于压力也全面落实涨价；目前焦炭出货顺畅，库存低位运行，开工保持高位，而需求方面，在消费淡季影响下，钢材价格及成交均处弱势，盈利能力偏弱；综合来看，焦炭供需格局稍显偏紧，上下游持续博弈，短期内供需格局难改，后期需关注终端需求以及钢材价格走势。

　　焦煤方面：焦价小幅震荡调整，市场成交氛围一般。据煤炭资源网讯息，截止6月28日，CCI山西低硫指数1905元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1745元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1900元/吨，日环比持平。周三焦炭涨价全面落实后，产地情绪依然较为冷静，下游多数焦企维持按需采购策略，中间环节继续观望，煤矿签单表现平淡，不过焦炭涨价后焦企盈利小幅改善开工积极性稍有回升，且铁水产量依旧高位，焦煤刚需支撑仍存，煤矿多无明显库存压力，报价主体偏稳，部分矿点价格窄幅震荡调整。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，晋陕蒙三省产能利用率82.3%，周环比提升0.1个百分点。晋陕蒙主产地安检力度仍呈高压态势，随着迎峰度夏来临，我们预计6月的煤炭产量或呈现环比增长态势但增幅有限。需求方面，内陆十七省日耗周环比下降29.5万吨/日（-8.99%），沿海八省日耗周环比上升2.6万吨/日（+1.35%）。非电需求方面，化工耗煤周环比下降11.53万吨/日（-1.88%）；钢铁高炉开工率83.1%（+0.3百分点）；水泥熟料产能利用率为45.5%（+2.6百分点）。整体看，受全国高温天气南北分化，阶段性水电挤压，火电发电下降，终端电厂日耗尚未明显改善，仍略低于往年同期，叠加夏季高温天气部分基建项目停工和高耗能产业错峰生产，短期非电需求也相对较弱。价格方面，本周港口动力煤价格小幅下行，焦煤价格呈稳定态势（本周秦港Q5500煤价收报853元/吨，周环比下降16元/吨；京唐港主焦煤收报2050元/吨，周环比持平）。值得关注的是，本周煤炭价格维持偏弱走势，主要是港口和电厂库存相对高位，在自燃风险和资金压力下，部分贸易商出货意愿持续提升。随着7月中旬正式入伏，全国大部地区气温有望接近常年同期到偏高，高温预期下，电厂采购需求有望好转。同时，伴随二十届三中全会的召开，我们预计产地对安全生产的重视程度只增不减，煤炭供应或将增量有限。我们预计，煤炭价格短期仍将维持偏弱走势，随着夏季正式入伏煤价有望震荡上行。整体上，随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加，以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-5月，全国原煤产量同比下降3%），产地港口煤价倒挂，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计进入迎峰度夏电厂日耗抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢有望处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。基于此，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，建议关注逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭有望维持供需偏紧的格局，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加后续煤价筑底有望推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。