民生证券-齐鲁银行-601665-深度报告：扩张稳健质量改善，利润释放空间可观-240630

　　坐落经济大省，资产规模有望延续高扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从外部环境来看，1）信贷空间广阔：山东省经济体量位居全国前列，为银行规模扩张带来较好经济环境；同时在新旧动能转换等政策支撑下，优质信贷需求或更为旺盛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）山东城商行扩张空间相对广阔：一是与浙江对比来看，山东省内城商行整体资产规模与全省经济体量匹配度相对较低；二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行，齐鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看，齐鲁银行近年来规模扩张保持较高速度，且有望延续，1）规模扩张有驱动：2023年末齐鲁银行基建相关类贷款在总贷款中占比31.3%，位于上市城商行前列，同时区域内都市圈、世界级港口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2）资本相对充裕，规模扩张有基础：24Q1末齐鲁银行核心一级资本充足率10.23%，且公司尚有66亿元可转债未转股，若顺利转股也可有效补充资本。

　　净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端，贷款定价整体仍面临行业性的下行压力。而负债端成本优势显著，且有望延续：1)负债结构、定价均较好，齐鲁银行2023年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到77.7%，存款成本率2.11%，助推其2023年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款占比高有望更受益于存款挂牌价调降，齐鲁银行2023年末定期存款在总存款中占比67.8%，其中个人定期存款在总存款中占比达到40.4%，即受益于存款挂牌利率调降的范围相对较大。

　　历史不良包袱基本卸下，当前不良认定较为严格。目前，齐鲁银行资产质量历史压力逐步得到化解，虽然当前24Q1末不良率1.25%在可比同业中仍相对偏高，但是不良认定标准较为严格，2023年末逾期90+/不良为65%。静态测算，若齐鲁银行2023年末逾期90+/不良和另外16家上市城商行均值相等，则对应不良率为1.04%，即使保持304%的拨备覆盖率水平，对应也可少提贷款减值准备19.8亿元；若逾期90+/不良为100%，则不良率为0.83%（测算仅作为对比参考，不代表公司资产质量管理策略）。

　　投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善

　　立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元，2024年6月28日收盘价对应0.6倍24年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动超预期；区域信用风险暴露；地方金融竞争格局变化超预期。