光大证券-百隆东方-601339-投资价值分析报告：订单回暖、龙头修复，海外产能优势凸显-240628

　　百隆东方：国内色纺纱龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务为色纺纱的研发、生产和销售，深耕色纺纱行业30余年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）21年和22年公司归母净利润由之前3~5亿元抬升至10亿元以上，主要受益于海外产能稀缺性优势和内外棉价格上涨。23年受行业需求疲弱、海外服装品牌去库存影响，公司订单不足、产能利用率下降，产品售价同比下降，全年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08%，归母净利润5.04亿元、同比下滑67.75%，其中23年下半年公司订单逐步回暖、收入增速转正。24Q1公司订单表现继续向好、销量增长带动下收入同比增长23.45%，归母净利润同比下降4.51%。

　　业务分拆：色纺纱及境外销售占主导。公司产品以色纺纱为主，坯纱为辅，色纺纱为客户定制化产品、以销定产、交期短、毛利率更高，坯纱为基本款产品，22年色纺纱、坯纱收入占比为52%、40%，23年需求走弱下坯纱占比有所提升。公司较早于海外越南进行产能布局，随着海外产能扩张，公司境外销售占主导。15~23年境内、境外收入年复合增速分别为-5.39%、+11.18%，23年境内、境外收入占比分别为26%、67%，境外收入占比相较2015年提升28PCT。

　　行业分析：行业发展前景向好，中高端色纺纱寡头垄断。色纺纱具备环保、时尚、科技特性，可满足下游短交期要求。我国色纺纱行业体量相较传统工艺纱线仍较小、行业景气度较高。根据华经产业研究院统计，21年我国色纺纱行业规模为605.50亿元，2010~2021年年复合增速为7.99%。中高档色纺纱行业已形成百隆东方和华孚时尚双寡头垄断的竞争格局，22年百隆东方色纺纱产品收入体量在我国位列第1名，越南产能占比较高的优势促使份额向其倾斜。

　　亮点分析：深入绑定优质客户，海外产能优势尽显。1）公司深入合作优质大客户申洲国际，绑定运动品牌、受益运动赛道高景气度。近年来运动产业链各环节均在注重供应商集中化及提高供应链稳定性，公司份额有望逐步提升；2）公司越南产能具备先发优势，业绩表现优于公司总体，16~23年越南百隆收入、净利润年复合增速分别为17.64%、24.11%，其经营效益、成本控制及规模效益更强，23年需求疲弱下越南百隆收入、净利润分别同比+11.90%、-81.66%；3）公司棉花储备周期长，一般储备用于6~10个月生产的棉花，短期可以更好地应对棉价走势波动，亦可帮助公司平滑用棉成本、减小毛利率波动。

　　盈利预测及投资建议：公司已度过2023年低谷，进入2024年公司订单表现向好，我们看好公司作为色纺纱龙头业绩持续改善，并稳步提升市场份额。同时公司具备低估值高分红属性，抗风险实力较强。考虑需求走势存不确定性，我们小幅下调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调3%/1%/1%），24~26年EPS分别为0.47、0.61、0.69元，对应24、25年PE分别为11倍、8倍。综合相对估值和绝对估值，我们给予公司目标价为6.75元（对应24年14倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外需求疲弱、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。