华西证券-有色~基本金属行业周报：鹰派发言叠加PCE支出大幅放缓，贵金属高位震荡-240629

　　报告摘要:

　　贵金属：美国5月核心PCE年率降至3年多来新低，关注黄金配置机会

　　本周COMEX黄金上涨0.09%至2,336.9美元/盎司，COMEX白银下跌0.49%至29.44美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌1.47%至551.52元/克，SHFE白银下跌3.42%至7,761.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格上涨1.27%至1,009.00美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨1.92%至240.95元/克。NYMEX钯价格上涨5.75%至975.00美元/盎司，我国钯价格上涨1.81%至253.50元/克。本周金银比上涨0.59%至79.39。本周SPDR黄金ETF持仓减少92,495.04金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,612,775.70盎司。

　　美国5月核心PCE物价指数环比升0.1%，符合预期，低于前值的0.3%（修正后）与4月相比，5月份个人消费支出价格指数下降不到0.1%，其中商品价格下降0.4%，服务价格上涨0.2%。食品价格上涨0.1%，能源价格下降2.1%。不包括食品和能源，个人核心消费支出价格指数环比上涨0.1%。

　　美国5月核心PCE物价指数同比升2.6%，为2021年3月以来最小增幅，符合预期，低于前值的2.8%。与去年同期相比，5月份PCE价格指数上涨了2.6%，其中商品价格下降了0.1%，服务价格上涨了3.9%。食品价格上涨了1.2%，能源价格上涨了4.8%。不包括食品和能源，核心PCE价格指数比去年同期上涨了2.6%。

　　美国5月名义个人支出环比升0.2%，低于预期的0.3%，与前值持平。5月名义个人支出环比升0.2%，低于预期的0.3%，与前值持平。5月份实际PCE增长0.3%，反映出商品支出增长0.6%，服务支出增长0.1%。在商品中，对增长贡献最大的是娱乐用品和车辆（以计算机软件和配件为首）。在服务中，对增长贡献最大的是运输服务（以航空运输为首）和医疗保健（以门诊服务为首）。

　　此外，5月个人收入环比增长0.5%至1141亿美元，高于预期的环比增长0.4%。个人支出环比增长0.2%至478亿美元，低于预期的环比增长0.3%。

　　美联储青睐的衡量美国潜在通胀的指标5月份出现减速，支持了美联储今年晚些时候降息，提振了市场对美联储降息的信心。我们认为美联储降息虽迟但将至，看好当下黄金投资机会。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。

　　基本金属：宏观遇冷与需求淡季，铜铝价格承压

　　本周LME市场，铜较上周下跌0.97%至9,586.0美元/吨，铝较上周上涨0.18%至2,517.5美元/吨，锌较上周上涨2.90%至2,941.0美元/吨，铅较上周上涨1.62%至2,221.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周下跌1.19%至78,370.0元/吨，铝较上周下跌0.73%至20,320.0元/吨，锌较上周上涨3.72%至24,665.0元/吨，铅较上周上涨3.76%至19,440.0元/吨。

　　铜：美联储鹰派发言叠加高库存，铜价承压

　　宏观方面，美国商务部发布的终值数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，较修正值1.3%小幅上修0.1个百分点，较去年四季度的3.4%有所放缓，为近两年最小增速。通胀方面，核心PCE支出小幅上修，PCE支出大幅放缓。

　　供给方面，国内铜矿TC处于较低水平，矿端紧张局势依旧存在。中国精炼铜产量持续增加，中国5月精炼铜产量达到近100.9万吨，环比增长2.39%，同比增长5.19%，超出预期的97.71万吨。库存端压力较大，上期所本周依旧保持30万吨以上水平，LME铜库存18.01万吨，较上月增长54.65%。

　　需求方面，下游铜加工开工率出现下降，又因铜价高企，下游需求以刚需补货为主。新能源汽车、光伏领域用铜量持续增长，但汽车售价竞争激烈，车企竞争进入白热化阶段，整体终端汽车消费需求略显疲态。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,389吨或1.05%至31.95万吨。LME库存较上周增加14,950吨或9.05%至18.01万吨。

　　铝：西南地区产能释放进入尾声，供给压力缓解

　　供给方面，西南地区迎来丰水期，电解铝企业开工率逐步回升，产能出现集中释放，复产逐步进入尾声，同时内蒙古地区也有部分电解铝产能投产。目前进口铝窗口处于关闭状态，但市场上仍有俄铝输入。

　　需求方面，目前处于消费淡季，国内下游铝加工企业开工率有所下滑，同时因铝价处于较高位置，下游补库意愿不强，地产行业疲软也对铝的需求有所压制。期待后市地产相关政策与新能源车消费激发铝需求潜能。

　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格维持3,900元/吨，氧化铝利润较上周增加0.12元/吨至1,007.85元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周减少150元/吨，达到20,320元/吨，但是由于原材料价格上涨等影响，电解铝利润较上周减少288.83/吨至2,227.36元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加6,132吨或2.68%至23.49万吨。LME库存较上周减少28,500吨或2.70%至102.69万吨。

　　铅：原料端出现紧缺，预计铅价继续高位运行

　　铅与锌类似，国产矿TC与进口矿TC均有所下调，矿端紧俏限制矿产金属端产量。废旧电瓶价格坚挺支撑再生铅价格水平，同时导致下游再生铅冶炼厂观望情绪浓厚，开工率出现下滑。终端电瓶厂开工率目前维持较高水平，短期形成供弱需强局面。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少244吨或0.45%至53,843吨。LME库存较上周减少900吨或0.40%至224,375吨。

　　锌：矿端紧张状态持续，锌价获得支撑

　　本周国产锌矿TC与进口锌矿TC均有所下调，矿端紧张状态持续，同时多地冶炼厂因检修出现停产、减产等情况，锌金属产量受限。下游钢铁表现一般，镀锌企业开工率出现下滑。看好5月专项债发行带动新项目落地，或最早在三季度提振镀锌行业。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,694吨或1.32%至126,413吨。LME库存较上周增加19,550吨或8.06%至262,075吨。

　　小金属

　　镁：本周镁价先涨后跌，关注下游需求发展

　　镁锭价格较上周下跌0.25%至19,690元/吨。本周镁价先涨后跌，周初因部分工厂处于亏损状态，挺价意愿强烈，同时部分下游工厂因镁价处于低位，进行部分备货。随后因镁价上涨，下游采购意愿减弱，观望情绪浓厚。近期终端需求较为低迷，海外订单缩量明显，原材料价格有所下滑，镁价承压。

　　钼、钒：成本支撑价位，低需求导致价格弱势运行

　　钼铁价格较上周下跌6.39%至23.45万元/吨，钼精矿价格较上周下跌6.23%至3,610元/吨。本周钼市场价格持续下跌，钢厂招标压价明显，同时临近月末，贸易商回款意愿较强，部分贸易商愿意低价抛货。目前处于消费淡季，下游钼实际需求并不乐观，买卖双方比较理性，难以达成一致，目前仍以刚需采购为主。

　　五氧化二钒价格较上周下跌1.81%至8.15万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.14%至9.15万元/吨。受消费淡季影响，钢材价格出现回落，部分钢厂出现亏损，钢厂招标压价明显。目前整体成交量不高，普遍持观望态度，预计后市钒价继续弱势运行，但下跌幅度有限。

　　高碳铬铁价格较上周上涨0.91%至9,246.3元/吨，金属铬价格较上周持平。精铟价格较上周下跌5.04%至2,825元/吨。海绵钛价格较上周下跌1.01%至49元/千克。精铋价格较上周上涨3.26%。二氧化锗价格较上周上涨13.79%，锗锭价格较上周上涨9.80%。

　　投资建议

　　美联储青睐的衡量美国潜在通胀的指标5月份出现减速，支持了美联储今年晚些时候降息，提振了市场对美联储降息的信心。我们认为美联储降息虽迟但将至，看好当下黄金配置机会。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　白银本周价格出现下跌，由于白银兼具工业与投机属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　低位的镁价为扩大应用方向打开了窗口，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。