国金证券-2024年6月PMI点评：内需“曲折”修复，外需韧性仍强-240630

　　事件：

　　6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值49.5%；非制造业PMI为50.5%、前值51.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：外内需“曲折”修复，外需韧性仍强

　　6月制造业PMI持平上月、表现略弱于季节性，产、需分化下，制造业“被动补库”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月制造业PMI走势通常较平稳，2017年以来边际平均涨幅在0.2个百分点左右；今年6月制造业PMI持平上月录得49.5%，表现略弱于季节性。主要分项中，生产、新订单指数分别降至50.6%、49.5%，供需分化下产成品库存“被动”回升1.8个百分点至48.3%。

　　制造业生产端仍具韧性，或主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持。年初以来外需持续好转，前5月工企出口交货值同比增长3%。国内“设备更新”等政策效果持续体现，前5月设备投资同比大幅增长17.5%。对应行业层面，设备制造相关行业生产表现更强；6月以来，冷轧板卷产量等映射的设备制造保持较高景气。

　　外需形势与新出口订单之间的“偏离”可能还在延续，高频数据显示，6月以来的出口形势仍较靓丽。2021年底以来，出口与新出口订单间的关系显著弱化。6月新出口订单指数持平上月、为48.3%，然而高频数据显示，近期无论航运价格指数，还是港口货物吞吐量的同比涨幅还在继续扩大；5、6月港口货物吞吐量同比分别为6.9%、6.5%。

　　相比之下，内需修复较为滞缓，6月建筑业、服务业PMI均出现下滑。6月建筑业、服务业PMI分别回落2.1、0.3个百分点至52.3%、50.2%，沥青开工率、整车货运流量等高频指标可相互印证。建筑业景气下滑，既有天气原因，也与稳增长“时滞”有关；发债节奏偏慢及土地财政掣肘下，广义财政支出“力度”不足，稳增长效果尚未充分显现。

　　常规跟踪：制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI延续回落

　　制造业PMI持平上月，生产仍具韧性。6月，制造业PMI仍处收缩区间、录得49.5%。主要分项中，生产指数保持韧性，环比回落0.2个百分点至50.6%。需求则延续收缩，较上月回落0.1个百分点至49.5%；原材料库存相应减少0.2个百分点至47.6%。其他指数中，供货商配送时间指数贡献为正，从业人员指数持平上月。

　　需求下滑，产成品库存“被动”回补。6月，新出口订单、进口指数分别录得48.3%、46.9%；在手订单指数环比减少0.3个百分点至45%，指向终端需求有待修复。由于生产表现强于需求，制造业“被动补库”，产成品库存指数较上月回升1.8个百分点至48.3%。分类型看，大型企业PMI显著回落，中、小型企业景气度则有回升。

　　建筑业、服务业景气边际回落，反映内需修复斜率有待向上。6月，建筑业、服务业PMI较上月分别减少2.1、0.6个百分点至52.3%、50.5%，拖累非制造业PMI较上月减少0.6个百分点至50.5%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回落0.3个百分点至47.1%；建筑业新订单指数持平上月、录得44.1%。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。