华西证券-交运物流行业2024中报前瞻：关注消费降级、高股息率-240630

　　快递：电商快递需求保持高增长

　　根据国家邮政管理局及国家统计局，24年1-5月累计社零、实物商品网络零售额、快递业务量分别同比增长4.1%、11.5%、24.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为快递需求保持较高增长的原因有二：①电商端竞争加剧，比如淘宝等主要电商平台开始将低价作为主要目标，在此背景下，1-5月实物商品网络零售额同比增速显著高于同期的社零增速；②退货件的贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以2024年618为例，全网销售总额为7428亿元、同比下降7%（资料来源：星图数据），但618大促期间快递量同比增长20%左右。

　　在电商快递供给端，快递公司产能增长的速度在下降。我们选择中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递作为样本企业（考虑到极兔、顺丰在电商件的策略，可能低估20/21年电商快递的产能增长速度）。以样本企业固定资产同比速度为例，23年降低至10%。以样本企业资本开支为例，23年合计资本开支169.9亿元，同比下降12%，连续两年资本开支负增长。

　　航空机场：免签政策促进跨境旅客量恢复

　　航空出行作为可选属性占比较高的服务消费，我们认为24年的宏观经济环境依旧对航空出行需求形成抑制。24年4月消费者信心指数为88.2，依旧明显低于22年3月之前的中枢水平。24Q1人均可支配收入同比增长6.15%，依旧低于19年及之前的中枢水平。在既定需求环境、机队规模之下，飞机利用率、客座率等效率指标同样也是航司改善业绩的重要指标，而在这个框架下，机票价格是最核心的手段。24年1-5月航空出行累计29204.8万人，相较19年同期增长9%。

　　从结构上看，中国相继宣布把新西兰、澳大利亚纳入单方面免签国家范围，24年2月起中国和新加坡互免签证，泰国自24年3月起对华永久免签。免签政策促进跨境旅客量恢复，以19年同期为基数计算旅客恢复率，24年5月国际航线旅客量恢复率提升至84.6%。以上海浦东机场为例，24年5月国际航班旅客量215.68万人，恢复至19年同期的79.6%。

　　航运：红海局势是最核心变量

　　集运：24上半年超额收益明显，红海局势是最核心变量。自2023年12月以来，红海海域的冲突事件导致多艘货船在红海及附近海域遇袭。全球主要船公司纷纷暂停途径红海的服务，选择停航或者绕行好望角，这一举措直接导致运力损失。在此影响之下，集运运价持续提升，以“中国出口集装箱运价指数:欧洲航线”为例，截止6月28日收2870.01点，相较去年12月29日增长60%。伴随运价的持续提升，中远海控股价年初以来累计上涨64%，明显跑赢同期沪深300（+0.89%）。

　　展望24年下半年，我们认为红海局势依旧是影响集运行业景气度的最核心变量。从边际变化的角度，欧美等发达经济体的需求边际变化是第二核心变量。24年1-4月美国洛杉矶、长滩等主要港口集装箱吞吐量同比增长20%左右，而同期美国零售商销售额同比增长仅1.7%，因此我们认为发货人将发货需求提前是上半年运价上涨的第二个因子。国际地缘政治形势难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但考虑到上半年提前发货对下半年的透支、下半年欧美发达经济体需求存在走弱的风险，我们判断运价在当前位置难以持续上涨。

　　港口公路铁路：股息率是最核心逻辑

　　我们认为高股息率资产应该重点关注：①基础设施类（长期稳定的高利润率、低资产负债率、当年利润分红比例高）；②周期股处于盈利的高点，当年利润分红比例高。

　　投资建议：

　　基于我们对二季度业绩的判断，我们建议关注：

　　①消费降级方向。从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。

　　②基于我们对今年航司经营策略的理解，以及市场对机场免税长短期预期，航空机场板块相关受益的公司包括春秋航空、中国民航信息网络，同时关注宏观经济预期的变化。

　　③国际地缘政治形势难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但考虑到上半年提前发货对下半年的透支、下半年欧美发达经济体需求存在走弱的风险，我们判断运价在当前位置难以持续上涨。相关受益公司包括中远海控等。

　　④我们认为高股息率资产应该重点关注：①基础设施类（长期稳定的高利润率、低资产负债率、当年利润分红比例高）；②周期股处于盈利的高点，当年利润分红比例高。相关受益公司包括唐山港、招商局港口等。

　　风险提示

　　①地缘政治风险及国际贸易政策变动风险；②国内经济大幅不及预期；③行业竞争加剧；④油价上涨超预期