华西证券-交运物流行业周报：24年航空出行需求开始进入关键验证期-240120

　　快递：

　　①在双11前有品牌快递启动上涨时，我们在10月初研报中提到“思考更多的是旺季涨价的逻辑及可持续性”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在双12促销结束后，我们在12月中旬研报中提到“判断随着双12促销结束，短期电商快递有竞争强度边际提升的风险”；②根据国家统计局，23年12月社零相较21年同期两年复合增速为2.7%，相较11月环比提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据交通运输部，1月8日-14日邮政快递累计揽收量约29.05亿件（日均4.15亿单），剔除春节错期带来的影响，我们估算同一口径下同比增速8-10%，这与此前国家邮政局对24全年快递业务量增速8%指引基本一致。③根据1月19日收盘价，中通快递-W、圆通速递24年PE倍数仅9.7倍、8.93倍（根据wind一致预测），我们认为股价大概率已经开始过度反应市场对行业的悲观预期。

　　航空机场：

　　①根据国家民航局，12月行业RPK为889.14亿人公里，环比11月增长6.85%，其中国内线环比增长2.92%、国际线环比增长27.34%，我们判断泰国、马来西亚等对我国旅客签证政策的放松是12月国际旅客环比大幅增长较快的主要原因；②根据航班管家，1月15日-19日期间行业可用座公里平均为36.06亿座公里，相较2019年同期恢复率为106%，相较上周环比增长2.8%，相较23年12月增长9.66%，我们判断国际线需求回升推升飞机利用率；③我们此前总结压制油价三个因素：24年全球经济疲软预期、欧佩克内部分歧预期、美国产量预期。12月红海事件引发对中东原油供应可能中断的忧虑，12月中旬以来布油价格在75-80美元区间波动（10月初12月中旬是下跌趋势）。但我们认为此次事件并没有改变压制24年油价的三个因素，因此依旧坚持油价是24年航空胜负手的观点，并建议从完整航空周期的角度去布局航空出行板块，相关受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、上海机场等。

　　物流供应链：

　　从23年全球PC单季度出货量来看，Q1-Q4分别同比下降29%、下降14%、下降8%、下降0.1%，跌幅呈现收窄趋势。根据TechInsights预测，Windows 10到11的升级周期，AIPC的增长，以及基于ARM的PC（苹果和高通）更激烈的竞争，再加上疫情期间PC购买的升级浪潮，预计将推动笔记本电脑出货量持续增长到2025年。海晨股份是高端制造业的领先物流服务商，2022年79.5%收入来自电子信息行业，其中联想集团是其重要的长期合作客户。

　　化工品物流：

　　我们之前在报告中多次强调“当前的化工品物流景气度还在筑底阶段”。根据公告，23Q3密尔克卫归母净利润1.50亿元，同比下降13.28%（23Q2归母净利润同比下降14.37%），环比增长3%，我们认为当前公司基本面还在筑底阶段；23Q3宏川智慧归母净利润0.81亿元，同比增长34.78%（23Q2归母净利润同比增长30.4%），环比下降11%，我们认为三季度公司储罐出租率环比下降是业绩出现环比下降的主要原因。

　　航运：

　　①整体来看，本周VLCC主要航线运费高开低走、但均值相较上周均有明显上涨，其中TD3C（中东-中国）TCE均值相较上周上涨13%，TD22（美湾-中国）TCE均值相较上周下降8%。展望2024年，我们认为在船舶供给是慢变量情况下，短期的突发事件可能会加大短期运价的波动幅度，但终端需求才是决定全年运价中枢的最重要因素；②12月中旬马士基等开始决定船舶暂停通过曼德海峡，我们在研报中明确提到：胡塞武装对红海海域商船的潜在威胁持续时间难以判断，即使该事件持续较长时间，其对航运的影响也不改其原有的产业周期方向和节奏，因此这期间航运公司所获得的额外利润增量应该被看作是非经常损益；③1月11日美国英国对也门境内的胡塞武装目标实施了多次打击，红海局势升级极有可能造成船舶绕航好望角的持续时间超预期。基于航运运价形成逻辑，我们认为绕航常态化后运价将会回归至与当期供需关系相匹配位置。

　　造船：

　　本周上海船舶价格指数1174.16点，环比增长1.30%，年初以来累计涨幅为2.01%。1月19日中厚板20mm价格为4075元/吨，较年初累计跌幅为0.02%，其中本周（1月15日-1月19日）均值4076.6元/吨，相较上周的均值环比下降0.14%。

　　投资建议

　　相关受益公司包括：

　　①快递及物流（中通快递、顺丰控股、圆通速递、德邦股份）

　　②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国航）

　　③物流供应链：海晨股份

　　④化工品物流（宏川智慧、密尔克卫、兴通股份）

　　⑤航运（中远海能、招商轮船、中远海控、东方海外国际）

　　⑥造船（中国船舶）

　　风险提示

　　①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。