国金证券-商贸零售行业周报：创健医疗“技术+转化”双轮驱动、商业版图全产业链快速覆盖-240702

　　投资建议

　　1、美护：618美妆销售表现看，天猫复苏超预期、抖音渠道增速延续高增，多家重点国货品牌销售表现靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从二季度业绩前瞻看，美护板块公司分化延续，其中新大单品驱动的护肤/医美公司业绩表现靓丽/有望超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）推荐1）巨子生物：中报业绩表现有望超预期、全年业绩指引上调，当前估值水平仍低，前期博弈医美资金持续出清、护肤业务仍持续高增且孵化的多个新品起量节奏靓丽、等情绪恢复关注点回归护肤业务、建议择机布局。2）锦波生物：市场过度担心重组胶原蛋白竞争格局恶化带来的出货压力，但是从公司实际出货数据看仍保持高速增长，中报业绩有望超预期，当前过度恐慌，建议7.22解禁后逢低布局。

　　2、珠宝：从社零数据及上市公司二季度业绩前瞻看，板块24Q2业绩预计总体仍有压力、部分产品驱动的公司业绩有望优于同业。建议关注新股高定位/高工艺/优设计的老铺黄金。

　　本周专题

　　1、美护：创健医疗成立于2015年，依托“领先的合成生物研发技术+快速的医疗器械成果转化”、业绩高速增长。23年实现收入2.83亿元/+61.33%，其中原料占50%、+66%/ODM终端产品占33%、+33%/自有品牌占16%（经销:直销=6.3:3.7）、同增87%。归母净利6879万元/+71.59%，盈利出色、毛利率80%/净利率24%。

　　合成生物技术领先：国内最早实现XVII型、III型小分子、XVII型小分子量产；在I、II、III、IV、VII、XVII型和小分子重组人源化胶原蛋白等均涉及；24.2研发出毕赤酵母表达的III型重组人胶原蛋白（三螺旋结构）。

　　成果转化快速：公司为我国重组胶原蛋白原料龙头（第一大客户为贝泰妮、23年贡献46%收入），可供应化妆品级/医疗级/注射级等；积极布局械III，重组III型胶原蛋白植入剂预计24年底/冻干纤维25H1/膀胱修复剂25年底/医用敷料26H1获批，此外还有XVII型冻干（防脱）进入临床、隐形眼镜润滑液处临床前研究。

　　此外公司还储备有乳铁蛋白、四面体核算等合成生物制备技术，仍待商业化。

　　2、珠宝：老铺黄金6.28日登陆港交所。公司系产品品牌驱动型公司，定位高端，具备高毛利&高净利特性。23年黄金产品景气，公司深耕兼具文化内涵&现代审美的古法黄金，叠加全直营模式下规模效应显现，业绩强爆发。23年收入/归母净利润同比+146%/+340%，净利率同比+5.8PCT至13.1%（销售/管理费用率同比-4.7/-2PCT）。

　　品牌印记类产品打造差异化：工艺根植中国古法黄金制作传统，产品设计兼具文化内涵&现代审美。

　　全直营+高端渠道：坚持高端定位，主要覆盖一线/新一线城市高端购物中心，截至24年4月在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%、在中国黄金珠宝品牌中排名第一，门店数量33家（其中一线城市、新一线城市、港澳地区分别开店16家、10家、3家）。

　　目标客户：定位高净值人群，2021-2023年来自忠诚会员的收入贡献在5-30万区间的占比稳定在30%左右。

　　行情回顾

　　近一周（2024.6.24~6.28）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.03、跌2.38%、跌0.97。其中，美容护理跌1.61%、处于中上游（珀莱雅涨幅居前），黄金珠宝跌2.59%、处于中下游（老铺黄金涨幅居前）。

　　原材料价格跟踪

　　原材料价格：棕榈油本周五（6.28）价格较上周五跌0.13%，黄金Au99.99550元/克，较上周五跌1.16%，原油本周五价格较上周五跌23%。

　　风险提示

　　美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期。