国金证券-纺织品和服装行业研究周报：NIKE业绩发布，代工龙头向上趋势不改-240701

　　核心观点

　　耐克6月28日公布2024财年业绩，增速低于预期，但大中华区增长亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY2024集团收入同比增长0.28%至513.62亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分地区看，北美/EMEA/大中华区/亚太及拉美分别同比变动-1%/ 0%/ 8%/ 5%，2024Q4分别同比变动1%/1%/7%/4%，大中华地区收入增速保持领先。分渠道看，2024财年公司批发渠道收入同比增长8%，而直营收入同比下降7%。其中Nike品牌批发渠道收入同比增长2%，直营收入同比增长1%。

　　存货方面，耐克2024财年末的库存为75亿美元，相比2023财年末的85亿美元同比下降11%，存货进一步去化。利润率方面，耐克2024财年毛利率为44.60%，同比增长0.01%，管理销售及一般费用率为32.30%，同比增长0.03pct，净利率为11.10%，同比增长0.12pct,毛利率及净利率均呈现小幅增长。

　　耐克指引：2025财年全年收入预计下降中个位数，其中H1预计下降高个位数，FY1Q25收入预计下降10%，毛利率预计增加10-30个基点，全年毛利率增加10-30个基点。全年销售行政及一般开支预计略高于上个财年。全年有效税率预计达到15%左右。

　　耐克和代工龙头业绩相关性复盘：波动规律并不完全一致。我们复盘了2020年3月以来耐克和华利集团的收入和利润季度增速情况。比如2020年2季度、2021年3季度、2021年4季度等多个季度，两者收入的增长方向也都出现了背离，而在更多的季度内，两者即使增长方向一致，增长幅度也有明显差异。

　　投资建议

　　中小品牌增势良好，大品牌库存转好，利好代工龙头华利集团。众多中小运动品牌增速仍维持较快水平，以Deckers和On Running为例，两者FY23Q4几度的营收同比增速均在20%以上，中小品牌的快速增长为代工龙头带来稳定的业务增量。而耐克24财年末的库存同比下降11%，库存情况明显转好，多方面利好华利集团业绩释放。

　　同时建议关注高ROE龙头：江南布衣、海澜之家，及估值性价比显著的高端服饰龙头：比音勒芬、报喜鸟。

　　数据及公告跟踪

　　行情回顾：上周（2024年6月24日~2024年6月28日）沪深300、深证成指、上证综指分别变动-1.93%、-4.52%、-1.98%，纺织服装板块下跌11.42%，其中纺织板块下跌5.70%，服装板块下跌10.55%。个股方面，波司登、ST雪发、米格国际控股涨幅居前，ST摩登、跨境通、华利集团跌幅居前。

　　原材料价格：328级棉现货15826元/吨（0.30%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 85.45美分/磅（3.95%）；内外棉价差791元/吨（-20.18%）。

　　行业新闻：1）波司登财年业绩飙升38.4%，用“新”提质推动高质量发展。2）耐克2024财年大中华区营收75.45亿美元。3）本土快时尚UR传赴港上市，其股东有海澜之家与比音勒芬。4）李维斯第二季度收入不及预期盘后跌13%

　　 重点公司公告：1）波司登：正式发布2023/24财年年报。财报显示，波司登集团实现收入232.1亿元，同比增长38.4%；实现净利润31.2亿元，同比增长44.7%。2）地素时尚：发布2023年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。

　　风险提示

　　国外政治风险、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。