万联证券-宠物行业深度报告系列一：宠物行业空间广阔，自主品牌大有可为-240627

　　我国宠物行业增速高于全球宠物市场，渗透率较成熟市场仍有1-2倍成长空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国宠物（犬猫）消费市场规模2012-2023年CAGR为21.20%，其中疫情后2019-2023年CAGR为8.38%，均高于全球宠物2012-2021年CAGR为4.34%的市场增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年我国宠物渗透率为20%，较成熟市场仍有1-2倍的成长空间。养宠人数持续增加，犬和猫为养宠主流，其中养猫人群数量2022年赶超养狗人群。

　　从2014年起针对宠物市场的投资开始活跃，宠物赛道内卷加剧。从投资事件数量来看，国内宠物市场投资主要集中在宠物消费品、宠物服务和宠物医疗领域，在金额分布上，宠物医疗领域的投资金额最高，其次是宠物消费品。宠物行业近年开启上市潮，目前国内一共有7家宠物主业上市公司，其中2022是宠物行业上市大年，先后有3家企业成功上市。近年来传统食品、用品、药品、科技等行业龙头也继续紧抓“它经济”热潮，跨界布局宠物赛道。

　　中国宠物行业中长期发展的支撑因素：①养宠消费群体收入提高，养宠人群年轻化，高学历化趋势明显，80、90后成为养宠主力；②老龄化与单身经济下宠物陪伴需求旺盛，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素；③饲养政策放宽+行业规范化管理，为宠物行业健康有序发展提供适宜环境；④我国宠物食品和宠物用品销售渠道正逐渐以电商平台为主，助力中小品牌快速崛起。

　　对标日本，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素。中国宠物行业现阶段比较接近于日本宠物行业1970-2008年快速成长期的发展状态。中国现阶段宠物主多为年轻群体，随着中国人口老龄化的快速进展，参考日本发展经验，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素。

　　外资占据主导地位，本土企业从代工模式向自主品牌模式转型。从国内宠物市场的参与企业来看，早期主要由跨国企业占据，如玛氏、雀巢，国内企业普遍采取代工厂模式赚取较低利润。宠物行业进入高速发展期后，国内企业从代工厂模式到自主品牌模式的转型产生了一批颇具规模的自主品牌，如乖宝、顽皮、佩蒂等。龙头市占率仍然偏低，本土企业有望在激烈的品牌竞争中逐步站稳，线上渠道的普及让国产品牌能以更低的成本扩张品牌知名度。

　　行业重点标的梳理：

　　①宠物食品标的：上市公司主要包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份4家公司。其中乖宝宠物是国内宠物食品龙头，旗下主要包括“麦富迪”、“弗列加特”两大自创品牌，且在国内市场具备影响力，自主品牌收入占比超过代工业务；中宠股份以宠物零食为主要收入来源，积极打造品牌矩阵，旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"KingKitty"等自主品牌，目前代工业务占据收入多半以上；佩蒂股份主营宠物咬胶和宠物食品，宠物咬胶为主要收入来源，打造的自主品牌有齿能（ChewNergy）、爵宴（Meatyway）、好适嘉（Healthguard）以及新西兰品牌ITI和SmartBalance；路斯股份以肉干为主要收入来源，拥有单一自主品牌路斯，仍以出口代工为主。

　　②宠物用品标的：上市公司主要包括依依股份、源飞宠物、天元宠物3家公司。其中依依股份是国内宠物垫龙头，专注宠物卫生护理用品，宠物垫占收入近九成，已拥有15个自主品牌，当前仍以代工为主要收入来源；源飞宠物经营宠物用品和宠物零食，在宠物牵引用具领域具备优势地位，自主品牌推广处于早期阶段，包括以功能性训犬类产品为主的库飞康飞，以冻干零食、猫砂等产品为主的匹卡噗（PIKAPOO），同时还代理销售多个品牌的产品，自主品牌销售规模较小，当前以贴牌销售为主；天元宠物主营宠物用品和宠物食品，宠物用品为主要收入来源，采用代工模式，暂时没有自主品牌。

　　③财务数据对比：宠物食品上市公司的规模和盈利能力普遍强于宠物用品上市公司，自有品牌打造较为成功的企业毛利率水平普遍高于代工企业毛利率水平。7家宠物上市公司中，乖宝宠物的盈利规模和盈利能力表现最为优秀。

　　投资建议：我国宠物行业的快速发展将为国内宠物企业提供广阔发展机遇，当前本土宠物企业处于从代工厂模式到自主品牌模式转型期，部分企业已经打造出具备市场影响力的自主品牌，高端和超高端市场仍然被跨国品牌占据，但随着国产品牌认可度的提升和生产技术的完善，有望向该市场发起冲击，自主品牌发展大有可为。建议关注在自主品牌建设领域表现优秀的宠物龙头企业投资机会。

　　风险因素：1、行业增速放缓风险；2、市场竞争加剧风险；3、自主品牌建设不及预期的风险；4、汇率波动风险