华金证券-PMI点评（2024.4）：PMI温和回落之后能否维持于景气区间？-240430

　　 4月PMI在3月季节性走强后如期小幅回落，但仍位于景气区间内，主要拖累来自需求侧，特别是国内居民商品消费需求内生趋势偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月制造业PMI报50.4，较3月回落0.4，符合春节在2月年份平均的3-4月变动幅度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在3月PMI点评报告中提到，作为企业信心的环比指标，春节假日移动会导致无法完全剔除的季节性波动残留于春节前后的PMI的季节性之中，今年春节位于2月时间较晚，很大程度上导致了2月PMI偏弱3月偏强的季节性波动特征。最近几个春节在2月的年份，4月PMI平均较3月回落0.4个百分点，与今年的幅度基本一致。结构上来看，4月制造业PMI的回落主要拖累是需求侧，新订单指数较3月大幅回落1.9至51.1，而生产指数则小幅回升0.7至52.9。考虑到新出口订单回落幅度明显小于新订单、建筑业PMI维持高位显示投资需求相对稳定，需求侧的偏弱或主要表现在居民商品消费需求内生动能相对不强方面。

　　产成品库存指数明显下行，加速去库存阶段接近尾声，但读数较此前几轮库存底部仍然偏高，二季度之后可能转为较为温和的补库存阶段，内需对生产的拉动作用仍大于库存周期。4月产成品库存指数大幅下行1.6至47.3，与3月工业企业实际库存增速的小幅回升形成短暂背离，但符合加速去库存阶段增速底部波动的趋势特征。另一方面，12个月平均的产成品库存指数较之前几轮库存底部阶段明显偏高，很大程度上验证了我们从工业企业经营数据中的观察：本轮去库存虽然进入减速阶段，但库存底部位置相对偏高，极有可能限制新一轮的补库存阶段斜率。这也意味着即便二季度之后进入温和补库存阶段，内需对生产的拉动作用仍然是更重要的。

　　服务业PMI在一季度连续改善之后正常回调；建筑业PMI受基建展望向好推动高位再度上行。4月服务业PMI较3月回落2.1至50.3，仍处于景气区间并明显高于23Q4均值，国家统计局解读称，资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱，从而反衬出运输和生活性服务业预计维持较高水平。建筑业PMI小幅上行0.1至56.3的近11个月以来新高，其中主要反映基础设施建设预期的土木工程建筑业PMI4月大幅上行3.9至63.7构成主要拉动，显示建筑企业对增发国债、特别国债等拉动基建投资的展望较为乐观，也反衬出房地产开发投资展望不确定性仍然较大。

　　 4月PMI在商品消费内需内生趋势偏弱的拖累下温和回落，年内能否维持于景气区间很大程度上将取决于财政扩张的力度和促进耐用品消费拉动基建投资的效力。4月PMI显示商品消费内需增长动能仍相对不足，建筑业冲高的拉动在于基建，房地产市场持续深度调整也意味着房地产投资、居民财富缩水拖累消费效应仍然面临较大的不确定性；与此同时外部环境复杂严峻性日益提升，实施更具有效性的内需促进类政策组合必要性和迫切性提高。近日耐用消费品以旧换新行动方案在汽车领域已经出台明确措施，预计家电、家居、回收更新领域的细则也将加快推进；加之新质生产力相关的大规模设备更新行动方案稍早前也已经公布，年内亟需财政政策加快发行已纳入预算的债务进行融资，并针对全年财政歉收压力较大的现状，积极考虑在下半年增发国债融资，以保障广义财政支出的力度，有效推动耐用消费品、广义基建投资高增，与二季度之后的温和补库存周期共振，方能推动工业企业生产积极性持续提升。货币政策重在平衡内外部波动因素，重在配合性合理宽松。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。