国信证券-中国东航-600115-经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄-230831

　　中国东航披露2023年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上半年公司营业收入494.3亿，同比增长155.4%，实现归母净利润-62.5亿，其中二季度营业收入271.6亿，同比增长306.1%，实现归母净利润-24.5亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上半年客流显著恢复，运价上行，营收显著提高。上半年民航复苏趋势明显，公司ASK同比增长143.8%，RPK同比增长188.5%，客座率71.76%，同比提高11.13pct。上半年行业运价表现强势，公司运价水平同比增长9.24%至每客公里0.603元，其中国内、国际、地区航线同比分别提高14.8%、下降67.3%、提高4.9%，相比2019年同期分别提高10.9%、68.7%、8.8%。运量恢复叠加运价走高，上半年公司营收同比显著提高。

　　单位非油成本仍有改善空间，二季度扣汇亏损大幅收窄。因业务量大幅提升，公司营业成本同比增长49.4%至507.4亿，其中航油成本174.3亿，同比增长94.5%，非油成本333.1亿，同比增长33.2%。由于公司上半年仍处于恢复期，飞机利用效率相比2019年仍有差距，固定成本尚未全面摊薄，公司单位ASK非油成本0.3067元，相比2019年同期仍提高13.3%。费用端，公司收入大幅提高带动费用率全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.99%、3.16%、0.32%、8.89%，同比分别下降1.29pct、5.36pct、0.36pct、13.15pct。上半年公司汇兑损失13.3亿，其他收益25.0亿，同比提高7.7亿，归母净利润落于业绩预告中值附近，其中二季度公司汇兑损失大概在17.5亿左右，扣汇税前亏损大幅收窄至约12.2亿。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　上半年公司运营同比大幅改善，但相比2019年同期仍有一定差距，随着国际航线的进一步恢复，公司宽体机运力消化压力将进一步减轻，利好运营表现及业绩释放。暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.3亿、13.2亿、186.1亿，维持“买入”评级。