国信证券-桐昆股份-601233-一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中-240430

　　公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%），归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑。得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。

　　2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态。2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价同比下滑，而2024年一季度同比提升。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。涤纶长丝行业集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。

　　涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率同比提升；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比提升，环比下降。库存方面，2024年一季度涤纶长丝库存同比下降，但受春节累库影响，环比提升；国内下游坯布平均库存为26.8天，同环比降低，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同环比增加。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。

　　延伸产业链至上游，成本将继续优化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采购价同比略有下滑，2024年一季度同比略提升，与原油价格存在一定相关性。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度有望降低，同时PTA和MEG供需趋于宽松，公司成本或将继续优化。

　　预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，部分影响公司业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。

　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

　　投资建议：公司主营产品涤纶长丝价差波动带来的业绩弹性较大，行业上看，2024年一季度涤纶长丝景气度仍在修复当中，需求未完全释放，盈利水平未达到过去五年的中枢水平，另外浙石化损益波动较大。我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，即2024-2026年归母净利润预测为32.2/46.0/46.2亿元（原2024-2025年为38.2/53.7亿元），对应EPS为1.33/1.91/1.92元，当前股价对应PE为10/7/7X，维持“买入”评级。