国投证券-分众传媒-002027-竞争壁垒稳固，以高分红增强股东回报确定性-240505

　　事件：

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入119.04亿（yoy+26.3%），归母净利润为48.27亿（yoy+73.02%），2024Q1实现营业收入27.3亿（yoy+6.02%），归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发布2023年利润分配预案，拟每10股派3.3元（含税），共派发红利47.66亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端逐步复苏，控费能力突出。2023Q4、2024Q1公司分别实现收入为32.28亿（yoy+57.13%）、27.30亿（yoy+6.02%），在经济弱复苏背景下，收入端仍保持增长态势。2024Q1单季度营业成本为10.46亿（yoy+6.37%），点位增加但成本端仅微增；2024Q1销售费用、管理费用、研发费用分别为4.81亿（yoy-0.77%）、1.11亿（yoy-11.92%）、0.17亿（yoy-11.43%），费用端均有下降。得益于公司较强的成本及费用控制能力，2024Q1归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%），利润端增速快于收入端增速，体现出较强的业绩韧性。

　　电梯电视媒体为扩充重点，海外点位仍在有序增加。截止2024年3月31日，公司自营电梯电视、电梯海报点位分别为105.1万台、157.2万台，较2022年底分别增长28.48%、2.68%，其中境外自营电梯电视、电梯海报点位较2022年底分别增长4.7万台、1.4万台。公司点位优化战略倾向于增加电梯电视媒体点位，并继续有序加大海外优质点位的拓展力度，持续夯实媒体点位资源的竞争壁垒。

　　消费品客户奠定基本盘，影院媒体快速修复。分行业客户来看，2023年较2022年收入增加幅度较大的行业为日用消费品、通讯、互联网、交通、娱乐及休闲，依次增加金额为14.92亿、3.63亿、2.92亿、2.65亿、1.90亿，其中日用消费品客户贡献增长幅度最为突出。且日用消费品客户投放需求较为稳定且规模较大，2023年其收入占比为56.23%，奠定了公司业绩的基本盘。分媒体资源来看，2023年得益于线下观影活动的恢复，影院媒体收入为7.69亿，同比增长43.10%，快于整体收入增速，也是拉动收入增长的主要驱动力之一。

　　高分红标的，增强股东回报确定性。2021-2023年公司年度分红分别为48.81亿、60.66亿、47.66亿，对应股息支付率依次为80.51%、217.41%、98.73%，对应股息率依次为4.13%、6.29%、5.22%。根据发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，公司拟于2024年中期以不超过相应期间归母净利润80%的金额进行分红。公司具有充足现金流并承诺高比例分红，增强股东回报的确定性。

　　投资建议：宏观经济持续修复将刺激广告市场的景气度回升，预计进一步推动公司业绩增长，预计2024-2026年归母净利润为56.70亿元、63.33亿元、67.65亿元，对应EPS为0.39元、0.44元、0.47元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2024年20倍估值，对应6个月目标价为7.8元，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。