国金证券-理想汽车~W-2015.HK-24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待公司新车周期-240521

　　业绩点评

　　 5月20日下午，理想汽车发布24Q1财报：

　　1、营收：24Q1理想交付汽车80402辆，同/环比+52.9%/-39.0%，Q1营收256亿元，同/环比+36.4%/-38.6%，同比增长主要系车辆交付量增加，但由于定价策略变化及3月新品不及预期，导致公司单车ASP下滑：我们计算Q1单车ASP 30.2万元，同/环比-13.3%/-1.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2、利润：24Q1毛利52.8亿元，同/环比+38%/-46%；毛利率20.6%，同/环比+0.2/-2.8pct，与去年基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）系过年及3月新品不及预期，削弱公司规模效应。归母净利润5.91亿元，同/环比-36.7%/-89.6%，净利率2.3%。我们计算Q1单车毛利5.9万元，同/环比14.4%/-15.3%；单车净利0.7万元，同/环比-59.7%/-83.2%。

　　3、费用率：24Q1研发/销售及管理费用分别为30.5/29.8亿元，同比+64.6%/+80.9%，环比-14.1%/-8.2%，费用率11.9%/11.6%，环比+3.5/+3.8pct。

　　经营分析与展望

　　1、公司Q1毛利仍稳健，净利短期承压后续将回暖。公司Q1虽有促销，但毛利表现依旧稳健，毛利率20.6%维持在20%以上，依旧领先，单车毛利亦维持稳定，系公司Q1降本成效显著，单车成本24.3万元同比-13%。净利下降系公司Q1仍处高位扩张状态，费用支出仍处高位，为短期承压，5月公司降本增效后将有较大改善。

　　2、展望Q2，公司于Q2进入调整期，将迎来拐点。

　　1）销售：理想L6推出后订单表现强势，自上市至5月5日累计订单超41000台，带动公司订单大幅回升；同时，公司开启L7/8/9/MEGA降价。目前看公司销量拐点已至，进入向上周期。公司指引Q2销量预计10.5-11万辆。

　　2）利润：由于23Q4公司存有优惠，4月降价预计对Q2毛利影响不大，我们预计Q2毛利率仍将维持在20%。同时，公司于5月开启人员调整，费用下调将在Q3报表中体现，带动净利反转。

　　3、全年看：虽公司24年公司纯电车型延期至25年上市，但1）纯电车型自身销量预期较低；2）增程车型订单向好，公司对全年销量仍保持乐观。我们维持原有增程销量预期不变，伴随公司毛利率企稳，费用率下修后全年净利仍将维持稳健。

　　盈利预测、估值和评级

　　作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理和精益化的战略。短期看公司当前已触底，静待公司单车净利反转及新车周期。长期看24-25年公司步入新车周期，后续高压纯电+增程5款新车将发布，长期看好。根据公司降价及最新销量指引，我们调整公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元，对应17.4/11.0/7.9倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。