国金证券-理想汽车~W-2015.HK-24Q2业绩点评：毛利率稳、费用率降，单车净利环比大幅提升-240829

　　业绩点评

　　8月28日，理想汽车发布24Q2财报：

　　1、营收：Q2公司交付10.9万台，同/环比+27.5%/+35.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中L6/7/8/9/M销量分别为3.9/3.1/1.6/2.0/0.2万辆，L6占比36.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q2营收316.8亿元，同/环比+10.6%/+23.6%；其中汽车业务营收303.2亿元，同/环比+8.4%/+24.8%；我们计算Q2单车ASP 27.9万元，同/环比-15%/-7.6%。

　　2、利润：（1） Q2毛利率19.5%，同/环比-2.3/-1.1pct；其中汽车业务毛利率18.7%，同/环比-2.3/-0.8pct。我们计算Q2单车毛利5.2万元，同/环比-24.5%/-11.4%。（2）non-GAAP口径净利15亿元，同/环比-44.9%/+17.8%。我们计算non-GAAP口径单车净利1.38万元，同/环比-56.8%/-12.8%。市场担忧的毛利率大幅下降并未出现，主要因为5月份开始的费用率控制。

　　经营分析与展望

　　1、利润环比大幅改善：1）毛利率略超预期。市场一直担忧L6和行业价格战拉低整体毛利率，但毛利率显著下降并未出现，主要是因为Q2理想开启新一轮降本, bom成本下降显著；嫁动率提升，折旧摊销的规模经济也是毛利率保持稳健的重要原因之一。

　　2）费用率得到控制。5月公司开启降本措施，通过供应链承接和公司人员优化Q2 opex 57.1亿元，同/环比+23.9%/-2.7%；其中SGA/研发费用分别为28.2/30.3万元，环比-5.4%/-0.7%，SGA/研发费用率8.9/9.6%，环比-2.7/-2.3pct。

　　2、展望：目前公司产品销售强劲，交付、订单均向上。我们统计周订单稳定突破1.1万辆以上；月交付也已恢复到5万辆以上，目前已呈现恢复态势，车型结构持续优化。伴随Q4年底冲量季到来，公司月销有望持续突破，建议重点关注。

　　Q3预计交付14.5-15.5万辆，同比+38%~47.5%；营收394~422亿元，同比+13.7%~21.6%；我们计算单车ASP 27.2万元。根据公司6-7月的交付结构，预计公司Q3经营将维持强势。

　　盈利预测、估值和评级

　　作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理和精益化的战略。短期看公司当前已触底，静待公司单车净利反转及新车周期。长期看24-25年公司步入新车周期，后续高压纯电+增程5款新车将发布，长期看好。根据公司降价及最新销量指引，我们维持公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元,对应17.4/11.0/7.9倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。