国金证券-小鹏汽车~W-9868.HK-Q1财报点评：技术合作拉动毛利超预期，新车周期引领公司向上-240522

　　业绩点评：

　　5月21日下午，小鹏汽车发布24Q1财报：

　　1、营收：24Q1小鹏交付21,821辆，同/环比+19.7%/-63.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1总营收65.5亿元，同/环比+62.3%/-49.8%，其中汽车销售收入55.4亿元，同/环比+57.8%/-54.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1市场竞争加剧影响公司销量，但X9上市后车型结构变化，公司营收表现亮眼，单车收入提升：我们计算Q1单车ASP 25.4万元，同/环比+31.7%/+24.9%。

　　2、费用：24Q1研发/SGA费用分别为13.5/13.9亿元，同比+4.2%/+0.1%，环比+3.3%/-28.3%。研发/SGA费用率分别为20.6%/21.2%。

　　3、利润：(1)毛利：24Q1毛利8.4亿，同/环比+1158.7%/+4.2%，Q1毛利率12.9%，同/环比+11.2/+6.7pct。毛利和毛利率超预期，主要由于与大众技术合作增收超预期。分业务看，其中汽车业务毛利3.02亿，去年同期为负，环比-39%。毛利率5.5%，同/环比+8/+1.4pct；服务及其它销售毛利5.42亿，同环比+251.8%/+72.5%，毛利率率53.9%，同/环比+24.3/+15.7pct。单车看，Q1单车毛利1.39万元，同/环比+390%/+68%。

　　(2)净利：Q1公司净亏损13.7亿元，同比缩窄41%，环比+1.4%。单车净利-6.3万元，同/环比+51%/-180%。

　　经营分析与展望：

　　1、智能化技术输出赋能，毛利超预期。公司与大众汽车合作进展顺利，开始在收入/利润端体现，带动Q1公司服务及其他收入大增，拉动Q1毛利超预期。此外，旗舰MPV小鹏X9的上市对车型结构改善明显，拉动汽车业务毛利率小幅改善。整体看Q1业绩表现强势。

　　2、展望Q2与全年，新车周期+出海+技术合作带来超预期可能：

　　1）H2起公司进入新车周期，MONA子品牌及新车F57将分别于Q3/Q4上市，结合现有车型销量逐渐回暖，后续销量或将维持乐观。24-26年公司将SOP超10款新车，形成完善的车型矩阵。2）战略合作带来新增长极。4月17日，小鹏汽车与大众集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议，新商业模式将为公司带来稳定的技术收入，持续改善公司毛利率。3）公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始，逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张，出海进展明显加速，出海高毛利+公司产品竞争力十足，有望带动公司销量/营利齐飞。

　　盈利预测、估值和评级

　　小鹏汽车作为国内智驾龙头之一，H2起进入新车周期，销量有望持续向上，技术输出+出海加速带来公司增长新空间，业绩或存在超预期可能。根据公司最新车型规划及费用指引，我们维持毛利率预期不变，向下修正年销量及费用率，并新增汽车出口和软件收入。调整后公司24/25/26年净利为-65.6/-43.3/14.4亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。