国金证券-理想汽车-2015.HK-精准定位塑造成功基石，双能战略打开向上空间-230628

　　公司简介

　　理想汽车凭借出色产品定义能力，打造多款大单品，成为新势力龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22年销量13.32万辆，同比+47%；23年1-5月累计销量10.65万辆，同比+125%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q1营收187.9亿元，同比+96%；净利9.3亿元，率先实现盈利。双能战略成功(智能+电能)为公司持续增长背书，预计公司23-25年销量为29.9万/46.8万/73.2万辆，同比+121.1%/+53.4%/+46.3%。

　　投资逻辑

　　精准定位，把握客户需求，成功打造高端国产大单品。

　　深度把握用户需求，持续打造国产30万+大单品。1)挖掘“都市奶爸”利基市场，打造6座SUV大单品理想One。2)充电补能有限场景下，增程系统解决用户里程焦虑痛点。3)领先的座舱智能化，以更低的成本实现有效差异化卖点。4）L系列延续产品定义能力，5月销量2.83万辆，同比+146%，月销即将突破3万辆。

　　“双能战略”提升竞争力，“1+5+5产品舰队”促进持续增长。

　　公司在上海车展发布“双能战略”，“智能”和“电能”全面发力。1)智能：ADMax 3.0的城市NOA导航辅助驾驶将于23Q2推送，年底前完成100城落地。2)电能：推出800V超充纯电方案，增程+纯电并驾齐驱，到25年形成“ 1旗舰+5增程+5高压纯电”产品布局，丰富产品矩阵将进一步提高公司销量。

　　“软硬”实力双举并行，为公司远期战略保驾护航。

　　1)“硬实力”：优化自研自制比例，将用户需求、成本良好结合。智能化：保有量提升加速数据积累、算法迭代；电动化：电池引入欣旺达、蜂巢能源，降本增效。2）“软实力”：组织变革为公司保驾护航；直营渠道实现良好品控，提升品牌形象。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，23/24/25年公司实现营收1,030亿/1,547亿/2,301亿元；归母净利润46亿/102亿/233亿元；对应当前股价PS为2.57X、1.71X、1.15X。给予公司23年3.0 XPS，目标价161.09港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电车行业增速不及预期；纯电车销量不及预期；行业竞争加剧。