国金证券-小鹏汽车~W-9868.HK-智驾领军者，爆款&智驾落地迎来腾飞-230911

　　公司简介

　　公司22年销量12.1万辆，同比+23%；23年1-8月销量6.6万辆，同比-34.9%，其中，G6于23年6月末上市，8月销量7068辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H23营收84.3亿元，同比-43.4%；净亏损51.4亿元，仍处于战略亏损阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着公司智驾技术迎来市场需求匹配时机、与大众合作打开新盈利点、扶摇平台推动降本，公司量利有望改善，预计公司23-25年销量为14.2万/28.5万/43.2万辆，同比+18.0%/+100.1%/+51.6%。

　　投资逻辑：

　　智能化加速，公司边际受益显著，需求错配逆转。

　　公司作为智能化领军企业，在智能化迎来爆发的阶段，有望边际受益。我们将新能源车渗透过程分为3个阶段，当前处于电动化进程的第三阶段，同时也是智能化起步的第一阶段。电动化与智能化天然耦合，行业有望迎来电动与智能相互催化、加速渗透的过程。该阶段车企因拉开较大的产品力差距，进入供应链重组出清阶段。公司与大众、滴滴的合作体现了智能终端生产商与传统车企和下游的合作，智能驾驶与出行市场结合，公司估值上移。

　　“智驾+扶摇”提升综合竞争力，G6爆款带动销量增长。

　　1）智驾：城市NGP年前落地50城、24年落地200城，消费者对智驾感知度提升抬高Max车型销售占比；2）扶摇：统一平台架构，零部件通用化率提高，整车成本有可能下降；3）G6：实现城市NGP功能车型下探至23万元，价位段内有效竞品较少，强产品力高性价比实现提量。

　　组织架构优化、供应链管理能力提升，为公司战略保驾护航。

　　1）组织架构：自22年年底，公司组织架构多次迭代优化，上层建筑重塑以支持前台业务；同时王凤英加入，助力公司产品/营销/渠道等全面革新。2）交付能力：公司整体产能充足，为应对G6智驾版需求超预期（激光雷达）情况，通过账期改革、与供应商通力合作、着力解决G6新车产能限制，近期G6产量交付量增长迅速，预计于10月进入稳态1万辆月销。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入309亿/619亿/984亿元；归母净利润-83亿/-76亿/-28亿元，对应当前股价PS为3.70X、1.85X、1.16X。给予公司23年2.3PS，目标价99.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　智驾开城速度不及预期；新车型销量不及预期；行业竞争加剧。