国金证券-有色金属行业研究周报：大宗&贵金属周报，地缘政治及经济波动性提升，黄金价值凸显-240622

　　行情综述&投资建议

　　本周（6.17-6.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】个股层面，屹通新材、新威凌、盛屯矿业涨幅领先；盛新锂能、永兴材料、中矿资源跌幅靠前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　铜：本周LME铜价格-0.95%至9680.00美元/吨，沪铜价格-0.3%至79310.00万元/吨。全球铜库存累库0.18万吨至66.64万吨，其中LME累库3.13万吨至16.52万吨，国内社会库存去库3.09万吨至39.84万吨，COMEX去库0.06万吨至0.83万吨，保税区库存累库0.2万吨至9.46万吨。供应方面，5月进口铜矿226.38万吨，同环比分别降11.32%、3.34%，其中自秘鲁进口增加而自智利进口减少；由于暂停一家加工厂，英美资源预计智利Los Bronces铜矿明年产量将下降近1/3，目前为年中TC谈判时点，矿端博弈加剧。本周进口铜精矿零单TC回落至0.13美元/吨，环比减少0.74美元/吨，仍为历史极低位。5月进口废铜19.83万吨，环比降12.26%，铜价回落制约废铜供应释放，原生及再生原料边际趋紧。消费方面，国内铜管企业开工率70.15%，环比增5.41%；5月家用电器出口同比增长29.7%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

　　铝：本周LME铝价格-0.40%至2513.00美元/吨，沪铝价格-0.46%至2.05万元/吨。全球铝库存去库5.72万吨至214.05万吨，其中LME去库2.36万吨至105.54万吨，国内铝锭+铝棒库存去库3.36万吨至108.51万吨。供应端，我国5月进口铝土矿1354.90万吨，环比降4.82%，同比增4.65%；氧化铝进口9.15万吨，环比降15.55%，同比降19.45%。随着云南汛期来临，电解铝复产进入尾声，部分企业7月中旬前预计释放全部产能；内蒙古新投产能释放完毕，根据百川，本周电解铝开工产能为4323.6万吨，环比增7万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率63.3%，环比下滑0.3%，下游板块需求多数受到消费淡季的影响，仅线缆板块得到国网订单提振，铝水转化率支撑原生合金开工率；终端方面，5月汽车产量237.2万吨，环比降1.4%，同比增1.7%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。

　　贵金属：本周COMEX黄金价格-0.58%至2334.70美元/盎司，美债10年期TIPS下跌1BP至2.02%。COMEX黄金库存去库0.07百万金衡盎司至17.58百万金衡盎司。美国5月工业产出环比增长0.9%，高于预期的0.3%及前值的0%；零售销售环比增长0.1%，低于预期的0.3%，高于前值的-0.2%；美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，高于预期及前值。美国通胀及经济数据有所走弱，本周多位美联储官员表态偏鹰。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动