甬兴证券-6月海外环境分析：美国通胀率的五个观察视角-240621

　　核心观点

　　美国通胀率能否持续回落将是美联储降息预期的主要决定因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文将提供观察美国通胀率趋势的五个视角，分别是能源价格视角、美国劳动力市场视角、房地产市场视角、商品库存周期的视角，以及美国债券市场所交易的通胀预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1.国际能源价格的视角：2023年以来国际油价已经进入75美元/桶至94美元/桶的高位区间。国际油价进入区间震荡状态之后，通胀率基数效应将趋于稳定，波动性会逐渐下降。可以看到，美国和中国PPI都在2023年下半年之后出现底部，先后开启渐进回升进程，回升的斜率也都相对缓和。从原油产量数据来看，2024年以来OPEC的产量相对稳定，但同比增速仍在收窄降幅的过程之中；2024Q1美国的原油产量出现波动，同比增速有所回落。OPEC与美国的产量增幅不支持原油价格趋于回落，高位区间可能仍将持续。

　　2.美国劳动力市场视角：5月美国失业率波动上升、劳动参与率出现回落、时薪增速波动下降。以上三项指标指向美国劳动力供需偏紧的情况正在缓解。

　　3.美国房地产市场视角：在美联储已经停止加息的情况之下，2024年以来美国成屋销售中位价反弹，销售套数见底。而新屋销售中位价与套数则相对平稳。但如果未来开启降息，住房价格与居住成本有可能出现反弹。美联储会提前预判这种价格传导机制。

　　4.美国库存周期的视角：美国商品销售与库存周期正处于筑底阶段，制造商、批发商、零售商销售额2024年2月以来保持了正增长，同期库存增速保持平稳。但总体判断仍然处于恢复初期，并不会构成助推通胀率上行的主要因素。

　　5.美国债券市场交易的通胀预期：目前美国1年期国债收益率为5.1%左右，美国10年期国债收益率为4.2%左右，仍处于倒挂状态；美国10年期国债实际收益率为2.0%左右；债券市场所隐含的通胀预期为2.2%，而2024年以来最高曾在4月到达过2.43%。

　　投资建议

　　综上，当前美国劳动市场供需紧张状态有所缓解，服务时薪增速下降；加之能源价格进入区间波动状态，房屋销售与商品销售仍然处于渐进修复状态。因此我们认为未来美国CPI仍将趋于回落。这指向美联储控通胀的必要性下降，稳就业的必要性上升，美联储降息预期升温。

　　风险提示

　　1.地缘政治冲击可能推升能源价格；

　　2.美联储可能会继续推迟降息；

　　3.美联储持续缩表可能会推升美国国债收益率。