国投证券-春风动力-603129-2024年Q3业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长-241018

　　事件：10月17日，春风动力发布2024年三季报，实现营收114.50亿元，同比+21.98%，实现归母净利润10.81亿元，同比+34.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司三季度营收同比保持高速增长，持续加强费用控制：

　　公司2024年Q3实现收入39.21亿元，同比+36.11%，环比-12.23%，同比保持高速增长，主要由于450 SR单摇臂、800 MT等爆款车型的持续放量，以及首款四缸仿赛500 SR、首款三缸仿赛675 SR等新车型的逐步爬坡，环比下滑主要由于季节性影响以及法规切换。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据摩协数据，公司2024年7月和8月摩托车销量合计5.49万台，同比+93.6%，其中内销4.11万台，同比+156.4%，出口1.38万台，同比+12.1%；中大排销量合计2.50万台，同比+58.3%，其中内销1.48万台，同比+90.7%，出口1.02万台，同比+26.9%。

　　公司2024年Q3实现综合毛利率31.57%，同比-2.10 pct，环比+0.75 pct，环比小幅改善，主要由于产品结构变化。公司2024年Q3的期间费用率为19.39%，同比-3.46 pct，环比+1.22 pct，同比大幅改善，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.74/ -1.75/ -1.54/ +2.57 pct，销售费用率同比减少较多主要由于促销活动减少。公司2024年Q3实现归母净利润3.73亿元，同比+48.95%，环比-13.63%。

　　公司2024年三季度末经营活动产生的现金流量净额为22.46亿元，同比+68%，主要由于销售规模增长。公司2024年Q3汇率对现金的影响为-0.57亿元，主要由于美元兑人民币汇率的持续下跌。

　　长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

　　1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/ U10 Pro）、2款SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升

　　2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年上市首款燃油踏板150 SC、首款四缸仿赛500 SR、首款三缸仿赛675 SR等潜在爆款新品，国内市占率有望持续提升。

　　3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年H1外销8.58万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

　　4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年H1国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为14.3/18.0/24.1亿元，对应当前市值，PE分别为15.7/12.5/9.3倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价190.6元/股。

　　风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。