交银国际-全球流动性风向标系列（十）：3月美联储FOMC会议点评，上调通胀、增长预测，维持降息立场-240321

　　2024年3月21日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变，连续第五次暂停加息，符合市场及我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】面对近期连超预期的通胀数据，以及持续走强的风险资产，美联储3月FOMC会议并没有预期般“鹰派”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在调高经济增长、通胀水平预测下，美联储仍维持了降息2-3次的预测，并弱化了通胀对降息的约束。但与此同时，提高了长期利率水平的预测，意味着后续降息空间有所收窄，强化了利率更高更久的预期。

　　调高通胀以及GDP预测的情况下，降息立场依然没变，是此次会议传递的最大“鸽派”信号

　　弱化通胀对降息的硬约束

　　淡化近两个月超预期的通胀数据。鲍威尔表示近期通胀反复表现只是下降路途上的颠簸（bumpy），不会对近两个月的数据做出过度反应（overreact）。鲍威尔认为通胀下降出现反复是正常情形，也表明美联储现阶段对于通胀回落信心并未受到近两个月通胀反弹的过多影响，而是会继续关注通胀回落进展。（[the latest data]…haven’t reallychanged the overall story, which is that of inflation moving down graduallyon a sometimes-bumpy road toward 2%... We’re not going to overreact…tothese two months of data, nor are we going to ignore them…）

　　鲍威尔强调不担心偏强的就业会影响通胀，即强就业或不会成为降息的约束。作为美联储利率路径的另一个参考指标，在被记者问及偏强的就业会否约束降息时（…But so strong hiring in and of itself would notbe a reason to hold off on rate cuts？...），鲍威尔同样给出了较为鸽派的回应，即过去一年较强的就业并没有阻碍通胀放缓，同样偏强的就业也不会是担心通胀回落的理由，言外之意即就业也不会成为降息的约束。（…So in and of itself, strong job growth is not a reason, you know, forus to be concerned about inflation….）

　　降息可能不再以2%作为硬性指标。美联储经济预测中上调了2024年核心PCE的预测，但降息中值依然维持在3次。据此可判断：

　　1）美联储认为核心通胀具有较强的粘性，可能在很长一段时间内都将很难降到2%的目标；

　　2）上调通胀预测但维持降息3次不变，说明美联储可能不再将2%的通胀目标作为降息的硬性约束；

　　3）从平衡风险的角度来看，美联储现阶段对于过晚降息的风险考量可能已大于过早降息。

　　降息考量更多是站在渐进式实现货币政策正常化的角度。

　　利率预测显示美联储对美国经济前景乐观。从利率预测来看，美联储将2024年经济增速由1.4%大幅调高至2.1%，对于2025年、2026年的经济增速也均进行了上调。同时，美联储还下调了2024年的失业率。可见，美联储维持降息预测不变，不是受到潜在的经济失速、劳动力市场放缓的驱使。

　　因此，我们可以判断在目前的时点，美联储降息考量更多是站在实现渐进式的货币政策正常化的角度。目前5.25-5.50%的利率区间已经显著高于中性利率水平，尽管美国经济增速依然维持着韧性，但当前的利率水平对于经济增长仍有较大的限制性。因此，美联储在年内调高经济增长的基础上仍选择降低利率区间，更多是站在实现渐进式的货币正常化目标来考量，避免过晚降息造成尾部风险。