国信证券-老板电器-002508-2023年报&2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力-240426

　　营收稳健增长，盈利保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加公司2023年底的特别分红，合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红，现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。

　　烟灶表现依然强势，第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示，2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿，其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业，2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿，燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿；消毒柜及第二品类收入有所承压，消毒柜收入下降1.7%至4.7亿，一体机收入下降7.1%至6.9亿；第三品类实现较快增长，合计收入增长23.0%至10.3亿，其中洗碗机、热水器增长均超20%；集成灶收入增长20.6%至4.6亿，其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。

　　零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿，预计随着线下消费复苏，专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比增长8.5%至58.6亿，预计电商延续较快增长；工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。

　　盈利保持稳定，坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%，2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%，同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度，2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%，其余费用率有所下降，研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct；2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿，同比减少0.7亿，预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%；Q1归母净利率17.8%，同比持平。

　　落地新一轮股权激励，调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划，分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%（触发值）或10%（目标值），有望充分激发中高层的经营活力。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

　　考虑到地产及厨电需求情况，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为19.1/20.8/22.5亿（前值为21.0/23.0/-亿），增速为10%/9%/8%；摊薄EPS=2.01/2.19/2.38元，对应PE=11/10/9x，维持“买入”评级。