长城证券-美光科技-MU.US-FY2024 Q2业绩超预期，HBM3E量产出货助力业绩增长-240327

　　事件：公司发布FY2024 Q2财报，FY2024 H1公司实现营收105.50亿美元，同比增长35.64%；实现净利润-4.41亿美元，同比亏损减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看，FY2024 Q2实现营收58.24亿美元，同比增长57.70%，环比增长23.23%；实现净利润7.93亿美元，同比和环比均扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　FY2024Q2业绩超预期，盈利能力大幅改善：收入端：FY2024 Q2公司业绩超预期主要系：1）数据中心的内存和存储库存显著改善，汽车、工业和其他市场的库存仍接近正常水平；2）公司HBM3E产品实现营收，HBM3E产品已经批量出货。分业务看，FY2024 Q2公司计算机和互联网/移动/嵌入/存储/其他业务营收分别为21.85/15.98/11.11/9.05/0.25亿美元，同比变动分别为+58.91%/+69.10%/+28.44%/+78.50%/2400%，环比变动分别为+25.79%/+23.59%/+7.14%/+38.59%/316.67%；分产品来看，DRAM产品营收41.58亿美元，同比增长52.76%，环比增长21.33%；NAND产品营收15.67亿美元，同比增长77.06%，环比增长27.40%。利润端：FY2024 Q2公司毛利率为18.53%，同比增加51.19pcts；净利率为13.62%，同比增加76.22pcts，公司毛利率净利率均同比转正，公司盈利能力大幅改善，主要系DRAM和NAND量价齐升；DRAM bit出货量实现个位数增长，平均售价实现环比增长；NAND bit出货量实现个位数增长，平均售价环比增长超30%。公司表示，人工智能服务器需求正在推动HBM、DDR5和数据中心SSD的快速增长，公司预计DRAM和NAND的定价水平将在2024年进一步提高，美光有望在FY2025实现创纪录的收入和大幅提高的盈利能力。

　　产品组合布局全面，有望受益于AI需求推动产品容量增长：公司拥有广泛的高性能内存和存储技术组合，包括DRAM、NAND、3DXPointTM内存和NOR。公司的内存和存储解决方案主要应用在移动、数据中心、客户端、消费者、工业、图形、汽车和网络等关键市场领域。公司产品组合包括：HBM3E、DDR5和相关的高容量模块、LPDRAM和数据中心SSD。在数据中心方面：受AI服务器强劲增长和传统服务器恢复适度增长的推动，美光预计2024年行业服务器总出货量将增长中高个位数。在PC方面：公司对开发下一代AIPC的强大生态系统势头充满信心，该产品采用DRAM的容量比普通PC多40%至80%，公司预计下一代AIPC产品的渗透率将在2025年实现增长。在手机领域：公司表示，智能手机为个性化AI功能提供了巨大的潜力，实现设备上的AI功能正在推动内存和存储容量需求的增加，并增加对新的增值解决方案的需求；与非AI旗舰手机相比，公司预计AI手机的DRAM容量将增加50%至100%。在汽车方面，随着非存储器半导体供应限制的缓解和新汽车平台的推出，汽车行业对存储器和存储的需求持续强劲，采用2级+ADAS功能的势头继续增强，并进一步扩大了每辆车的存储容量。公司表示，美光将是AI需求增长机遇中的最大受益者之一。

　　存储市场持续复苏，HBM3E量产出货助力业绩增长：据CFM闪存市场数据显示，24年Flash价格仍在小幅上涨，512Gb TLCFlash Wafer价格年初至今涨幅为13%，DRAM也恢复到去年初的价格水平，DDR416Gb 3200年初至今涨幅为10%；整体来看，存储行情仍处于持续复苏的势头中，成品端与原厂资源供应越紧密，价格涨势越明确。公司表示，近期英伟达宣布其下一代基于Blackwell GPU架构的人工智能系统，该系统的HBM3E容量增加了33%，延续了每个GPU稳步增加HBM内容的趋势；公司HBM3E开始批量生产，并在FY24 Q2确认了首笔收入，公司已经开始批量装运HBM3E产品；与同行公司相比，公司HBM3E解决方案的功耗降低了30%；公司预计从FY24 Q3开始，HBM的收入将对公司DRAM和总毛利率产生增值作用，预计公司HBM产品份额将在2025年与公司整体DRAM份额相等，预计12-Hi HBM3E将在2025年开始大批量生产。TrendForce集邦咨询预估，2023年AI服务器出货量近120万台，同比增长38.4%，2023年HBM需求量将同比增长58%，2024年有望同比增长约30%。我们认为，随着存储价格上涨、下游需求回暖，叠加上公司HBM新品发布量产，公司业绩有望实现进一步增长。

　　上调盈利预测，给予“增持”评级：在AI服务器领域，公司的DDR5 DRAM、HBM等高容量高算力的产品有望持续受益生成式AI和AI服务器的需求增长；在消费电子领域，公司LPDDR4和LPDDR5 DRAM、SLCNAND等产品被用于各种消费产品，包括PC、手机等；在工业、汽车领域，公司产品广泛用于动驾驶、高级驾驶辅助系统和车载信息娱乐系统、机器通信、工厂自动化等。受益于存储行业拐点已经出现，公司领先的存储产品技术和解决方案将进一步增强公司的竞争力，公司业绩有望得到进一步提升，我们上调公司盈利预测，预估公司FY24年-FY26年归净利润为10.97亿美元、34.70亿美元、50.72亿美元，EPS分别为0.99美元、3.13美元、4.58美元，FY24-FY26对应PE分别为120X、38X、26X。

　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。