东吴证券-帝科股份-300842-2024年一季报点评：LECO逐步放量，Q1盈利超预期-240429

　　事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1营收约36.44亿元，同比增加135.38%；归母净利润1.76亿元，同增103.71%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长143.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 N型出货行业领先，盈利逐步兑现。2024Q1公司银浆销售约570吨，同比翻番增长，环降约3%；其中N型银浆销493吨，占比87%，环比提升7pct。2024Q1毛利率约10.65%，因银浆涨价导致毛利率环降0.46pct，测算加工费（单kg毛利）约681元/kg，受益于N型结构提升+LECO逐步导入，环比提升21元/kg。24Q1增值税抵免补贴贡献0.6亿其他收益，但公允价值变动影响0.3亿利润（期货及白银租赁亏损）。当前P型加工费约350元/kg、预计几无盈利；TOPCon加工费650元/kg，贡献主要利润。24年看公司预计出货约2500-3000吨，其中TOPCon占比80%+，且LECO银浆上量持续支撑盈利。

　　 LECO盈利逐步体现，研发持续投入。LECO可提升TPC电池效率0.2pct+，下游电池厂改造LECO设备共识强、2024Q1已基本完成导入。公司LECO银浆布局较早、出货逐步上量，目前LECO较常规TPC银浆溢价200+元/kg，支撑2024年银浆盈利。公司持续扩大研发投入，2024Q1研发费用1.1亿，同增201%，2024Q1研发费用率3.1%，同环比+0.7pct/-1.1pct。技术储备方面，TPC全套银浆份额处领导地位；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

　　投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润6.5/8.2/9.9亿，同增69%/25%/21%，对应当前PE 11/8/7倍，考虑公司为国产TOPCon银浆龙头企业，2024年TOPCon出货占比将持续提升，我们给予2024年18xPE，目标价84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等