东海证券-宏观周观点：地产政策预期升温，通胀回落下美联储降息预期提前-240615

　　核心观点：房地产“517”新政落地近一个月以来，多个高能级城市房地产市场有不同程度好转，但部分城市库存压力仍然较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国常会提到“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，如政策效果持续性逐步弱化，未来可能将有更多举措出台，“去库存+保障房建设”或是主要方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周央行召开保障房再贷款推进会，去年设立的租金住房贷款支持计划推进速度较慢，参考试点经验，收购价格和租金收益率或是重要考量因素。5月国内通胀符合预期，PPI降幅收窄，主要贡献来自于上游；美国通胀降温，美联储议息会议释放的信号偏中性，市场对降息的预期比美联储的点阵图更为乐观。欧洲议席选举右翼势力抬头，欧盟发布对中国的电动汽车反补贴调查初裁，带来更多的不确定性。存量博弈下A股继续风格轮动，本周科技板块表现占优。

　　房地产政策预期升温。6月7日，国务院总理李强主持召开国常会。会议指出“要着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。”“517”房地产新政以来，多个高能级城市房地产市场有不同程度好转，但部分城市库存压力较大，中指院数据显示，截至5月末，重点50城商品住宅出清周期为21.3个月，其中三四线城市超30个月。如果政策效果持续性逐步弱化，新房销售未能企稳，未来可能还将有接续政策举措的出台，方向上或侧重“去库存+保障房建设”。

　　地方收储用作保障房或将提速，收购价格和租金收益率是重要考量因素。6月12日，央行召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。从试点先例来看，2023年5月，国开行山东分行指导济南城投集团完成保障房14亿元贷款合同签订，并实现首笔4.6亿元贷款发放。彼时，济南住宅租金收益率为2.17%，或可覆盖利息支出和运维成本。考虑到保障房再贷款的“市场化运作”思路，收购存量房后的租金收益至少需覆盖利息支出、运营管理、维护修缮等成本。而5月一线城市二手房租金回报率不足2%，因此加快地方收储可能需要存量房收购价格的进一步下行。

　　国内通胀符合预期。5月，CPI当月同比0.3%，前值0.3%。CPI连续两个月超季节性，5月支撑主要来自于食品。非食品中，服务价格假期后季节性回落，消费品价格仍处于低位。PPI当月同比-1.4%，前值-2.5%，降幅大幅收窄。除了基数因素以外，输入性价格上涨（有色金属），政策见效预期转好（黑色金属），季节性需求转好（煤炭）是三条线索。后续，PPI基数回落的影响将逐步减弱，需要关注7月后回升的斜率是否仍高。总体来说，5月通胀数据中，PPI回升是积极信号，CPI表现偏平淡，上下游价格仍存在分化，消费需求仍待提振。

　　美国通胀降温，美联储政策信号中性。本周三美国公布的5月CPI同比3.3%、核心CPI同比3.4%，均低于预期。往后看，未来能源价格的下跌可能推动总体CPI继续向下，但三季度核心通胀有较大可能反弹。FOMC会议点阵图预测的降息时间延后，预计2024年将降息25个基点，比3月的预测少2次，预期年底的失业率和核心PCE均与前次会议一致，对于市场放出的信号非常中性，决策仍等待未来数据。同时上调了中性利率，意味着未来降息的空间缩小。

　　欧洲议会选举“光谱右移”。第十届欧洲议会选举初步计票结果显示，右翼和极右翼势力席位有所增加，尽管主流政党在新一届欧洲议会中仍掌控多数席位（近57%），但欧盟27个成员国的立场已向右偏转，这一现象展现出欧洲民众对于变革、改变现状的期待与渴望。欧洲大国执政党表现不佳，可能会给欧盟在气候、农业、移民、援助乌克兰、绿色转型等问题上的政策推进带来更多不确定性。贸易环境方面：美国土安全部被要求禁止采购六家中资企业电池，欧盟发布对中国的电动汽车反补贴调查初裁。

　　本周A股：科技占优。本周，A股继续震荡，风格切换，科技占优。上证综指下跌0.53%，创业板指下跌1.60%，科创50指数上涨1.48%。存量行情演绎下，资金集中在超跌的科技相关板块，“科特估”反弹明显。热点方面，国内通胀数据基本符合预期，海外美国通胀低于预期，美联储议息会议并不鹰派，降息预期有所提前。行业板块上，英伟达相关概念继续走强，茅台价跌，白酒板块走弱。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。