中原证券-风语筑-603466-年报点评：在手订单规模充沛，项目周期影响Q1业绩-240430

　　公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。

　　投资要点：

　　2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。

　　大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。

　　培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。

　　把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。

　　项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧