中信建投-玲珑轮胎-601966-行业景气度延续，期待塞尔维亚工厂放量-240429

　　核心观点

　　2023年公司实现归母净利13.9亿元，同比+377%，24Q1实现归母净利4.41亿元，同比+106%，环比+2.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年轮胎内需修复，外需持续向好，原材料和海运费回落，行业盈利能力显著修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司积极开拓中高端市场，在新能源轮胎领域市占率近24%，稳居中国轮胎第一。公司坚持“7+3”全球战略布局与“3+3”非公路胎产业布局。塞尔维亚工厂规划产能为1360万套（年产1200万条半钢+160万条全钢），23年底已有80万套投产，未来有望成为公司业绩重要增长点！

　　事件

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩同比增长

　　公司2023年实现营业收入202亿元，同比+18.6%，实现归母净利13.9亿元，同比+377%，扣非归母净利13.0亿元，同比+623%。公司24Q1实现营业收入50.4亿元，同比+15.0%，环比-10.5%，实现归母净利4.41亿元，同比+106%，环比+2.31%，扣非后归母净利润4.28亿元，同比+137%，环比+5.83%。

　　简评

　　行业延续景气，公司业绩显著改善，盈利能力大幅提升

　　2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，轮胎行业高景气。公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，2023年轮胎产销量7912/7798万条，同比分别+20.4%/+26.1%，产量中半钢胎/全钢胎/斜交胎分别+19.2%/+30.8%/-6.2%，由于主要原材料与海运费下降，公司盈利能力有所提升，23年主营业务毛利率为21.0%，同比+7.40pct，均价255元/条，同比-5.83%。产销增加叠加盈利能力提升，公司23年归母净利润同比增长377%，改善明显。

　　24年以来轮胎需求延续景气，公司24Q1轮胎产销量2155/1898万条，同比+25.9%/+13.5%，实现收入49.8亿元，由于产品结构变化以及原材料价格变动，24Q1轮胎均价263元/条，同比+1.84%，叠加美国自泰国进口关税下调落地，毛利率23.4%，同比+6.5pct。

　　中高端配套再夺新高地，品牌力快速提升

　　公司品牌向全球中高端发力，公司积极开拓配套中高端市场。2023年公司与奥迪、宝马、Stellantis、比亚迪等主机厂密切合作，新增配套量产项目包括比亚迪海豚/海鸥、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马3系/5系/X3/X4等，品牌力持续快速提升。公司为车企配套轮胎累计近2.8亿条，在新能源轮胎领域市占率近24%，稳居中国轮胎第一。新能源汽车保有量以及渗透率的提高也将对公司新能源汽车轮胎替换市场形成拉动作用。公司将不断加大新能源轮胎的研发，把握机遇，顺势打造配套品牌力，提高市场竞争力。

　　推进全球产能战略布局，塞尔维亚工厂提供业绩增长点

　　为推动企业全球产能布局，提升生产力夯实国际市场核心竞争力，玲珑轮胎坚定“7+5”全球战略布局，并在“7+5”战略布局中实施“3+3”非公路胎产业布局。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地，在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。2024年1月公司自主研发的首条巨型子午胎在吉林成功下线，填补了公司在该领域空白。公司塞尔维亚工厂于23年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可，23年12月取得乘用车胎试用许可，建设工作持续推进。塞尔维亚工厂设计产能为1360万套（1200万条半钢+160万条全钢），预计25年全部完工，23年底已有80万套投产，后续有望成为公司产销及业绩增长的新引擎，提升公司市占率和盈利能力。

　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润21.47亿元、26.36亿元、28.85亿元，对应EPS分别为1.46元、1.79元、1.96元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、原材料供应及价格波动风险：公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料受贸易政策、汇率等多重因素影响，价格波动较大，其供应情况及价格变化会对公司的盈利情况产生影响；2、国际贸易壁垒提升风险：随着美国对韩国、泰国、越南等地发起的反倾销和反补贴调查，未来国际贸易仍有很多不确定性，将可能给公司境外销售业务带来一定风险；3、人民币汇率波动风险：公司轮胎产品出口主要以美元进行贸易结算，人民币对美元汇率波动对公司经营带来一定程度的不确定风险；4、在建项目推进不及预期：海内外工厂建设一定程度上存在不确定因素，导致未来新增产能投产进度明显滞后。